卫星化学(002648)三季报点评:价差收窄致Q3业绩承压 新项目陆续达产驱动未来成长

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:李永磊/董伯骏 日期:2022-10-28

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    10 月24 日,公司发布2022 年三季报:2022 年前三季度,公司实现营业收入277.70 亿元,同比+38.72%;实现归母净利润30.16 亿元,同比-29.12%;加权平均净资产收益率为15.06%,同比减少12.12 个百分点。

    销售毛利率18.99%,同比减少13.01 个百分点;销售净利率10.93%,同比减少10.34 个百分点。

    其中,2022 年Q3 实现营收89.56 亿元,同比-3.16%,环比-16.11%;实现归母净利润2.35 亿元,同比-88.97%,环比-81.35%;平均净资产收益率为1.07%,同比减少11.63 个百分点。销售毛利率7.46%,同比减少25.89 个百分点,环比减少13.53 个百分点;销售净利率2.71%,同比减少20.35 个百分点,环比减少9.10 个百分点。

    投资要点:

    主要产品价格价差回落,公司Q3 业绩承压

    2022 年Q3,公司实现营收89.56 亿元,同比-3.16%,环比-16.11%;实现归母净利润2.35 亿元,同比-88.97%,环比-81.35%。公司业绩出现下滑,主要由于丙烯酸等产品价格价差大幅回落所致。其中2022年Q3,丙烯酸市场均价达7902 元/吨, 同比-42.44%,环比-37.89%,丙烯酸-丙烷价差达3265 元/吨,同比-64.64%,环比-56.22%;HDPE市场均价达8840 元/吨,同比-0.02%,环比-9.43%,HDPE-乙烷价差达3842 元/吨,同比-29.49%,环比-19.02%;环氧乙烷市场均价达6792 元/吨,同比-8.78%,环比-15.42%,环氧乙烷-乙烷价差达3044 元/吨,同比-37.91%,环比-28.70%。产品价格价差下滑也带动公司盈利能力大幅回落,2022 年Q3 公司销售毛利率7.46%,同比减少25.89 个百分点,环比减少13.53 个百分点。

    期间费用率方面, 2022Q3 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别0.26%/4.54%/3.21% , 同比+0.10/-0.06/+1.33 pct , 环比+0.08/-0.94/+1.72 pct,公司财务费用率大幅增加,主要由于本期长期借款费用化利息支出增加,以及未确认融资费用增加所致。同时,2022Q3公司经营活动现金流出净额为-6.10 亿元,同比减少242.19%,主要由于净利润减少所致。

    乙烷价格高位回落,看好丙烯酸底部反转

    今年二季度以来,乙烷价格快速提升,据Bloomberg,2022 年第三季度美国MB 乙烷均价达401.43 美元/吨,同比+57.93%,环比-6.22%,同比去年同期大幅增长,环比二季度略下滑,但乙烷存在一定运输周期,因此二季度高价乙烷也部分体现在三季度成本中,Q3业绩面临较大压力。2022 年9 月以来,美国乙烷价格大幅下滑,截至10 月21 日,美国MB 乙烷Q4 均价达301.23 美元/吨,环比-24.96%,这将有效降低公司未来主营业务成本,C2 板块产品价差有望得到较大改善。同时,受下游需求弱势影响,丙烯酸价格价差也出现大幅下滑,截至10 月24 日,丙烯酸价格达6750 元/吨,丙烯酸-丙烷价差达2340 元/吨,若不考虑2021 年丙烯酸景气上行,2016-2020 年丙烯酸价格及价差均较为稳定,维持在较低位置,其中丙烯酸均价达7543 元/吨,丙烯酸价差达4562 元/吨,而目前丙烯酸价格价差均低于2016-2020 均值,已来到底部位置。据卓创资讯,10月24 日丙烯酸税后装置毛利达-930 元/吨,行业整体已进入亏损状态。因此,我们认为丙烯酸下行空间不大,同时随着行业进入亏损状态,开工意愿将受到抑制,开工负荷或将进一步下行;同时,随着稳经济政策的持续发力,下游需求有望逐步修复,丙烯酸价格及价差向上修复弹性较大。

    新项目陆续达产,公司未来呈高成长性

    8 月27 日,公司连云港C2 项目二阶段生产装置投料试生产后成功产出合格产品,生产运行稳定,标志着连云港石化二阶段项目一次开车成功。C2 项目二阶段主要包括40 万吨/年HDPE、73 万吨/年环氧乙烷和60 万吨/年苯乙烯,截至目前已全面投产。同时为充分发挥产业链优势,提升产品附加值,公司以C2 项目为基础,向下布局了绿色新材料产业园项目,项目一期(一阶段)工程主要包括10 万吨/年乙醇胺、40 万吨/年聚苯乙烯、15 万吨/年电池级碳酸脂等,目前已开工建设,预计2022 年四季度陆续建成试产;绿色新材料产业园 剩余10 万吨/年乙醇胺、10 万吨/年α烯烃及配套POE、60 万吨/年电池级碳酸脂、以及40 万吨/年聚苯乙烯也持续推进中。同时,平湖基地新增年产18 万吨丙烯酸及30 万吨丙烯酸酯装置基本完成建设,电子级双氧水项目顺利推进,计划在年底建成;公司年产80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇和12 万吨辛戊二醇项目目前也完成了项目能评、社会稳定评价等各项评价审批工作,项目建设正积极准备中,预计2023 年底建成。5 月30 日,公司公告拟投资11 亿元在独山港区建设年产20 万吨精丙烯酸项目,预计2024 年达产。随着公司新项目的不断建设和陆续达产,将为公司持续高增长提供保障。

    盈利预测和投资评级 综合考虑公司前三季度盈利情况,及主要产品价格价差,我们对公司业绩进行适当下调,预计公司2022-2024年归母净利润分别为42.43、73.56、93.94 亿元,对应PE 分别10.6、6.1、4.8 倍,考虑公司未来成长性,维持“买入”评级 风险提示 经济下行;项目建设不及预期;市场大幅度波动;新产品不及预期;环保及安全生产;同行业竞争加剧;产品价格大幅下滑;原材料价格大幅上涨。