温氏股份(300498):生猪养殖扭亏 黄鸡养殖高景气

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:冯鹤/冯源 日期:2022-10-28

9M22 归母净利6.86 亿元,同比扭亏为盈

    2022 年10 月25 日,公司发布2022 年第三季度报告:9M22 营收558.61亿元,yoy+19.95%,归母净利6.86 亿元,同比扭亏为盈。单季度看,22Q3公司实现营业收入243.25 亿元,同比+52.61%,实现归母净利42.09 亿元,同比扭亏。生猪价格上涨较多,同时公司成本下降明显,我们调整22-24年公司生猪业务毛利率, 我们预计公司22-24 年归母净利分别为72.30/177.15/ 95.79 亿元,BVPS 为6.06、8.57、9.83 元,参照可比公司22 年Wind 一致预测3.5 倍PB 均值,考虑到公司财务稳健、成本下降空间大,我们给予公司22 年4.2 倍PB,目标价25.45 元,维持“买入”评级。

    黄鸡进入高景气,生猪养殖成本继续下行

    公司前三季度实现盈利,Q3 归母净利42 亿元,主要由于黄鸡业务进入高景气、猪价上涨带动生猪养殖业务扭亏为盈。1)生猪方面:公司前三季度出栏生猪1241.87 万头,贡献收入253.59 亿元,其中Q3 出栏441.28 万头,贡献收入119.22 亿元,销售均价22.7 元/公斤,完全成本在17-18 元/公斤,相比上半年18 元/公斤左右有所下降,剔除资产减值、少数股东损益、投资收益等,生猪业务贡献净利在26 亿元左右。2)黄鸡方面:黄鸡价格持续回升,前三季度出栏7.83 亿羽,Q3 出栏2.95 亿羽,贡献收入101 亿元,销售均价17.84 元/公斤,贡献净利润在20 亿元左右。

    生猪养殖降本增效,产能充足支撑发展

    母猪方面,公司稳健增加母猪数量,能繁母猪已达130 万头左右,公司计划年底达到140 万头规模。生产成绩方面,公司7 月育肥上市率89%,全程上市率83%,均达到较好水平。成本方面,公司Q3 综合成本相比上半年有所下降,目前达到17 元/公斤以下,未来有望持续优化成本。公司Q3 末生产性生物资产60.90 亿元,环比Q2 末提升9%,相比年初提升逾20%。

    目标价25.45 元,维持“买入”评级

    我们预计公司22-24 年归母净利分别为72.30/177.15/ 95.79 亿元(前值-8.09/132.06/107.81 亿元), BVPS 为6.06 、8.57 、9.83 元( 前值4.83/6.65/8.10 元),给予公司22 年4.2 倍PB,更新目标价为25.45 元(前值26.57 元),维持“买入”评级。

    风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复,爆发大规模动物疾病,扩栏节奏与市场需求不匹配。