五洲新春(603667)：三季度业绩符合预期 单季度盈利能力持续改善

事件：公司发布三季报。22Q3 实现营收25.12 亿元(+42.29%)，归母净利1.42 亿元(+21.45%)，扣非归母净利1.17 亿元(+16.83%)。Q3 单季度实现营收7.89 亿元(+38.45%)，归母净利0.50 亿元(+49.49%)，扣非归母净利0.42 亿元(+43.22%)。

    2022Q3 业绩符合预期，单季度盈利能力持续改善。22Q3 利润增速不及营收端，系毛利率下滑(17.38%/-3.08pct)所致，得益于公司费用率(11.06%/-1.20pct)有所优化，其中财务费用率下降1.24pct 至0.77%，销售净利率仅下降1.04pct 至5.92%。

    单季度看，Q3 营收同比+38.45%，业绩同比+49.49%，环比基本持平(-3.79%)。单季度销售毛利率同比下滑3.15pct 至17.48%，得益于财务费用率大幅下降1.83pct至0.43%，销售净利率同比提升0.74pct 至6.83%。环比看，今年以来公司单季度销售净利率保持持续改善态势。

    2022Q3在建工程+40.33%，募投产能释放奠定业绩增长基石。期末应收票据及账款为9.71 亿元(+62.82%)，主要系营收增加和客户支付兑汇票增加所致；期末在建工程为2.29 亿元(+40.33%)，是由于技改投入和扩大产能增加厂房、设备等投入。9 月24 日，公司定增获得核准，我们预计随着风电滚子、新能源汽车轴承、零部件及热管理系统零部件等产能的释放，将为公司业绩增长奠定坚实基础。

    轴承磨前共性底层技术龙头，大产业赋能者开启成长周期。1）轴承产品：定点配套北美Tesla 驱动电机轴承套圈，成品轴承进入丰田、宝马和上汽配套体系，2021 收购FLT 实现自主品牌销售，内生外延奠定高增基石。高速电梯用精密轴承实现进口替代；RV 减速器轴承和谐波减速器柔性轴承等已配套南高齿、来福谐波等企业；低摩擦力矩光电系统精密轴承、航天系统真空轴承及无人机靶机主轴轴承等将开拓航空航天和军工领域。2）风电滚子：直接或间接供应蒂森集团、斯凯孚、维斯塔斯、远景能源、金风科技、新强联等优质海内外企业，21 年与烟台天成、大冶轴（3.6-3.75 亿订单）达成战略合作，并已取得变桨、主轴、齿轮箱轴承滚子、海上风电滚子的大批量订单，产能加速扩张下高毛利率有望维持。3）汽配：公司安全气囊发生器部件供应奥托立夫、均胜电子、Tesla、比亚迪等客户，属于国内独供，规模效应下毛利率有望快速提升。其他零部件有望受益于新客户持续拓展和新能源车驱动电机零部件等新品放量。新能源车热管理单车价值量较燃油车大幅提升4 倍，公司加速开发汽车热管理系统零部件。

    我们调整了分业务的营收和毛利率，预测公司22-24 年EPS 分别为0.60、0.93、1.20 元（前值为0.67、0.94、1.22 元），参考可比公司22 年平均37 倍PE，对应目标价为22.20 元，维持“买入”评级。

    风险提示：汽车需求不及预期；风电装机量不及预期；大客户需求不及预期；新客户拓展和新品研发不及预期；原材料价格上涨风险。