财通证券(601108):资管业务为利润重要支柱 投资业务短期承压

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:许旖珊 日期:2022-10-28

事件:10/27,财通证券披露2022 年三季报,业绩好于预期。3Q22 公司实现营收13.2 亿元,同比-7.2%,环比-16.2%;归母净利润4.5 亿元,同比-18.6%,环比-6.1%。9M22 实现营收35.4 亿元,同比-23.1%;归母净利润10.8 亿元,同比-32.3%。期末净资产326 亿,总资产1103 亿 /较年初持平;3Q22 经营杠杆2.8 倍 /较年初下降0.8 倍(因配股落地增厚净资产)。

    资管业务双位数增长,为公司第一大收入来源。1)各条线增速及业绩归因:9M22 证券主营收入34.9 亿(不含大宗商贸及政府补助等),同比下滑32%;各业务线中,仅资管业务(财通资管)实现正增长,同比+11%,经纪、投行、净利息、净投资、长股投(财通基金、永安期货)分别同比-9%、-25%、-9%、-98%、-16%。前三季度,资管正向拉动证券主营收入增速2.4pct,投资收益拖累增速17.6pct,测算9M22 年化净投资收益率0.04%(去年同期2.67%),投资业务短期承压。2)单三季度看,3Q22 证券主营收入13.0 亿,同比下滑5%,具体看,投行、资管、长股投(预计主要是财通基金净利润同比高增)分别同比+7%、+14%、+27%;经纪收入同比-23%,主要受市场成交量同比下降影响。3)9M22 收入占比:经纪占比26%、投行占比10%、资管占比30%;净利息收入占比17%,净投资收入占比0.4%,联营合营企业投资收益占比16%。

    资管利润占比超3 成,财通资管、财通基金稳健发展,资管收入及长股投维持较高增长。

    公司3Q22 资管收入3.9 亿元/同比增14%;长股投收入2.2 亿元/同比增27%,在公司各条线中增速最高。公司参股财通基金(对公司业绩主要体现在长股投中)40%的股权,全资子公司财通资管持有公募牌照,1H22 财通资管、财通基金分别实现净利润1.79 亿、0.46亿,同比分别增长61%、67%,增速均远超公募行业平均(-9%);1H22 两家资管子公司合计贡献母公司利润占比达35.5%。3Q22 财通资管(以固收+产品为主)、财通基金非货公募AUM 分别为1361、464 亿元,同比分别增38%、31%。

    经纪、两融业务市占率较为平稳,收入增速随行就市。公司9M22 实现经纪收入(含产品代销收入)9.1 亿,同比-9%(市场9M22 日均股基成交1.04 万亿,同比-7%);信用业务方面,期末融出资金163 亿 /较年初-18%(市场3Q22 两融余额较年初下降16%)。

    投行业务:IPO 项目储备待释放,债券主承销市占率好于股权业务。按发行日统计,9M22公司债券主承销规模545 亿元,同比增7%,债券主承销市占率0.66%(去年同期市占率0.62%),排名行业第25。股权主承销方面,9M22 主承销规模21 亿元,其中IPO 业务市占率0.20%(去年同期1.0%),再融资业务市占率0.21%(去年同期为0.0%)。目前公司IPO 排队项目11 家,收入有待释放。

    投资分析意见:公司重要利润支柱资管业务稳健增长,配股落地资本金实力进一步提升,上调盈利预测,维持买入评级。上调公司2022-2024 年资管收入和长股投收入(主要是财通基金)假设,预计 2022-2024E 归母净利润为18.5、27.0、33.7 亿(原预测15.4、25.5、32.5 亿),同比分别-28%、+46%、+25%;现收盘价对应22-23 年动态PB 为0.98 倍、0.91 倍,动态PE 为18 倍、12 倍。

    风险提示:经济下行;流动性收紧,居民资金入市进程放缓。