徐工机械(000425):Q3业绩降幅收窄 新徐工Α将持续彰显

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:吕娟 日期:2022-10-28

事件

    公司发布2022 年三季报,前三季度公司实现营业收入750.54 亿元,同比减少19.86%;归母净利润46.76 亿元,同比减少31.33%。

    其中,Q3 单季度实现营业收入212.05 亿元,同比减少4.96%;归母净利润10.09 亿元,同比减少26.21%。

    简评

    吸收合并后营收规模达行业前列,盈利能力提升营收端:公司已完成吸收合并,挖机、塔机等优质资产注入上市公司体内,总体竞争力大大增强,三季报也首次进行追溯调整,公司前三季度营收规模已达751.10 亿元,达行业前列。Q3 单季度营收同比减少4.96%,而吸收合并前主体Q2 营收同比下滑35.69%,同比降幅大幅收窄,主要系国内工程机械市场边际改善以及海外市场的高速成长,预计前三季度公司出口收入增速超100%,预计收入占比近25%(2021 年约15%),值得注意,公司在欧美发达国家市场拓展顺利,份额有望持续提升。

    利润端:优质资产注入后,公司盈利能力有所提升,2022H1 吸收合并前后主体的净利率分别为6.16%、6.81%,提升了0.65pct。

    公司前三季度毛、净利率分别为20.28%、6.23%,同比分别-1.22pct、-1.04pct,盈利能力略有下降,但公司持续推进采购降本和费用管控,反观期间费用率,前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为6.92%、2.09%、3.81%、-1.18%,同比分别-1.06pct、+0.40pct、0.69pct、-1.59pct,期间费用率合计为11.63%,同比-1.56pct。

    国内迎边际复苏、海外依旧火热,公司后续有望恢复增长国内市场下半年稳增长政策重点在促进实物工作量落成,开工持续向好,有望带动挖机销量降幅收窄。海外市场需求依旧旺盛,公司布局持续加码,营销网络已覆盖190 多个国家和地区,在巴西、印度、印度尼西亚、美国、德国等重点国家成立分子公司,海外收入维持超高增速,预计后续业绩将持续改善,有望恢复增长。

    投资建议

    预计2022-2024 年,公司实现归母净利润分别为61.35、68.33、81.29 亿元,同比分别-25.25%、+11.38%、+18.96%,对应PE 分别为9.05x、8.13x、6.83x,维持“买入”评级。

    风险分析

    (1)国内工程机械行业大幅下滑:受更新换代需求下行影响,目前国内工程机械行业仍处于下行周期,若明年国内市场挖机销量仍出现大幅下滑,公司相关产品销售收入也有大幅下滑风险。

    (2)原材料价格大幅上涨:公司原材料成本占比较高,若未来原材料价格出现大幅上涨,将影响公司的盈利能力。

    (3)海外市场拓展不及预期:海外市场是公司未来重点发力市场,若布局不及预期将影响公司在海外市场的份额提升,从而影响公司总体销售收入增长。