博迁新材(605376)：Q3需求疲软业绩承压 Q4回暖可期 新产品研试加速推进

　　事件：10 月26 日披露三季报，2022 年前三季度实现营收6.21 亿元，同比-12.4%；归母净利1.35 亿元，同比-23.7%；扣非归母1.28 亿元，同比-24.24%。Q3 单季营收1.26 亿元，同环比-50%/-48%；归母净利0.34 亿元，同环比-48%/-41%；扣非归母0.3 亿元，同环比-50%/-46%。

    　　Q3 业绩承压主因手机需求疲软，产品销量减少所致，Q4 业绩有望受益季节效应环比回暖。根据我们测算Q1/Q2/Q3 出货量预计520/420/230 吨，吨售价49/58/55 万元/吨，吨净利8/14/15 万元/吨，公司通过节能降耗、降本增效、优化工艺等一系列措施使得吨盈利水平有所提升。据Canalys 统计，受疫情、市场饱和及全球经济下行等诸多因素影响，全球智能手机销量今年遭遇连续三季度下跌，2022Q3 同比下降9%，成为自2014 年以来表现最差的第三季度。随着全国各地防疫更加灵活，双十一及年底各大厂家均有大促活动叠加新机发布时间也集中于此，手机四季度销量增长可期，同时年底下游厂家会为春节提前备货，预计公司Q4 销量将有所回暖。

    　　加大研发投入，银包铜粉与纳米硅粉将为公司后续发展提供长足动力。2022年前三季度研发投入0.47 亿元，同比+52%，Q3 单季0.17 亿元，环比+8%。

    　　公司新建一条银包铜粉中试产线，持续推进产品稳定性测试，深入挖掘规模化生产降本增效潜力，为后续银包铜粉规模化量产提供有效技术支撑；锂电池负极材料用纳米硅粉领域，通过对生产过程持续的工艺优化，硅粉单产效率得以有效提升。

    　　非公开定增补充流动资金降杠杆，实控人全额认购彰显发展信心。公司拟向实际控制人王利平先生通过非公开发行募资（含发行费）不超过8.3 亿元，发行股票不超过2200 万股，发行价为37.63 元/股，全部由实控人王利平先生以现金方式认购，王利平先生现持有公司股权比例为26.6%，认购后持股比例提升至27.36%。伴随公司经营规模扩张，运营资金需求量将大幅增加，定增募资可进一步支撑业务发展，公司目前资产负债率仅13.7%，财务杠杆处于较低水平。

    　　投资建议：我们预计公司2022~2024 年实现归母净利润2.3 亿元、3.2 亿元、3.8 亿元，对应当前价位下PE 水平分别57、40、34X，公司作为全球领先电子专用高端金属粉体制造商，短期有望受益于下游需求回暖出货量环比改善且通过多项举措盈利能力逐步提升，长期看好PVD 制粉工艺全球领先且拓展空间广阔，新增产能逐步放量，持续给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，下游客户集中度较高风险，汇率波动风险，宏观经济波动风险。