三星医疗(601567):业绩超预期 智能配用电+医疗服务双轮驱动强势增长

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:胡偌碧/张金洋 日期:2022-10-27

  公司发布2022 年三季报。公司2022 年前三季度实现营业收入69.01 亿元,同比增长35.23%;实现归母净利润7.02 亿元,同比增长5.15%;实现扣非归母净利润8.47 亿元,同比增长42.85%。单季度来看,公司Q3 实现营业收入25.03 亿元,同比增长42.37%;实现归母净利润3.50 亿元,同比增长109.59%;实现扣非归母净利润3.57亿元,同比增长87.09%。

      业绩超预期,双主业势头强劲。

      公司Q3 收入同比增长42.37%,归母净利润同比增长109.59%,业绩强势超预期。

      收入端增长主要系智能配用电板块在手订单充足、医疗服务板块2021 年下半年至2022年上半年合并7 家康复医院所致。分板块看,2022 年前三季度智能配用电收入同比增长34%,医疗服务收入同比增长54%,双主业均保持强劲增长势头。利润高增长则主要受益于智能配用电、医疗服务板块规模增长及毛利提升。

      从财务指标上看:2022 年前三季度公司毛利率、扣非归母净利率分别为28.39%、12.27%,较上年同期分别+1.49pp、+0.66pp。2022 年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.03%、5.51%、3.59%、0.13%,较上年同期分别+0.46pp、+1.16pp、-0.87pp、-0.99pp。2022 年前三季度公司经营性现金流量净额为2.23 亿元,较上年同期-4.75 亿元已逐渐走出承压状态,主要受益于回款增加。

      康复医院连锁化稳步推进。截至目前,公司体内重症康复医院共计12 家,其中今年公司新成立了4 家,分别在宁波、绍兴、武汉和常州。按照公司第四期激励计划,每年新增的项目医院数不低于10 家(自建+并购),从今年6 月新收购5 家,以及新设立4 家来看,股权激励目标大概率完成。公司旗下明州系医院积累深厚,目前体外还有20 多家康复医院,未来有望逐步注入上市公司体内,贡献后续增量。

      投资逻辑再梳理:智能配用电+连锁康复双主业驱动。

      智能配用电业务:海内外智能电网改造需求旺盛,公司作为行业龙头优先受益。

      1)国内市场:国家电网改造迎来新周期,公司作为智能配用电行业龙头,在国南网统招的中标量持续领先,省招及自购渠道稳步发展。2)海外市场:公司已在巴西、印尼、波兰、孟加拉4 个国家建立海外工厂,海外制造、海外销售策略下公司连续签约重要项目,后续拓展具备有效经验支撑。

      连锁康复业务:行业已经进入产业、政策的双重拐点,公司作为重症康复龙头潜力巨大。从产业层面看,中国已经跳跃式进入老龄化社会,随着1962 年第一波婴儿潮开始进入60 岁,叠加近年新生儿人口数据,市场对于中国老龄化会有更进一步的认知,而康复是老龄化下的纯增量行业;从政策层面看,2021 年6 月初的康复顶层设计方案以及10 月底的康复试点方案已经奠定了政策大力支持的基调。在公司层面,以重症康复为特色的连锁模式已走通,后续体外医院并表将持续贡献业绩增量,加之医疗服务价格改革利好服务技术类项目,康复业务存在拔估值潜能。

      预计公司2022-2024 年归母净利润为9.27、12.06、15.10 亿元,同比增长34.3%、30.2%、25.2%,对应PE 为21x、16x、13x,维持“买入”评级。

      风险提示:公司规模扩张引发的管理风险;电力系统用户依赖的风险;医疗运营风险;市场竞争风险等。