远兴能源(000683):纯碱景气度维持 公司未来将主导行业新增产能

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:翟绪丽 日期:2022-10-27

事件:公司发 布2022 年三季报,前三季度实现营业收入83.54亿元,同比-10.95%,实现归母净利润23.45 亿元,同比+12.93%,Q1/Q2/Q3 分别实现归母净利润7.92/8.23/7.3 亿元,同比+137.79%/-10.76%/-11.09%。

    公司战略性退出煤炭、甲醇等业务后,受益于纯碱、尿素等高景气业绩仍然实现上涨。2021 年四季度公司转让博源煤化工70%股权、博源联合化工80%股权、博源水务51%股权,博源银根能源100%股权,由多元化发展阶段向纯碱主业回归。尽管前三季度较去年同期公司缺少了煤炭和自产甲醇业务,但纯碱、尿素行业维持高景气周期,产品价格同比上涨,同时纯碱、小苏打及尿素产品产销两旺,业绩仍然实现上涨。

    纯碱景气维持高位。行业供需方面,在地产景气下行的大背景下,玻璃环节背负了较大库存和盈利压力,而纯碱环节则保持了足够的韧性。据百川盈孚,前三季度全国纯碱产量2071.36 万吨,同比基本持平,表观消费量1937.22 万吨,同比小幅下滑4.44%。特别是出口累计144.87 万吨,同比大幅增长143%。前三季度行业开工率保持84%的较高水平,而10 月20 日行业库存仅为31.68 万吨,较年初183 万吨减少了83%,维持低位。价格方面,2022 年整体纯碱价格较2021 年有明显上涨,上半年同比维持50%以上的涨幅,下半年开始涨势趋缓,但仍然高于去年,Q3 单季度纯碱均价2750 元/吨,同比上涨15.2%,环比小幅下滑1.46%,景气度维持高位。

    尿素价格高位回落叠加装置检修,Q3 单季度贡献利润同比下滑。自6月份开始价格回落,Q3 单季度尿素价格2489 元/吨,环比下滑19.1%,同时原料煤价格维持高位,尿素价差1299 元/吨,环比下滑29.2%。叠加公司三季度尿素装置检修,产销量受影响,尿素板块对整体业绩贡献较小。

    预计纯碱行业景气度有望维持至2023 年上半年,公司未来主导行业新增产能。2021 年底连云港碱业130 万吨/年大产能退出,叠加原计划2022年4 月和6 月投产的产能延期至2022 年底,同时公司银根矿业一期500万吨/ 年纯碱产能预计2023 年6 月建成,2023 年下半年投产,我们预计行业景气度有望维持至2023 年上半年。未来公司将主导行业产能新增,行业集中度不断提升。

    产业政策及成本优势助力公司引领行业转型升级。天然碱法具备的绿色环保特性符合国家产业政策发展要求,同时具备的低成本特性优势显著。从行业平均成本角度看,天然碱法成本约为863 元/吨,比氨碱法1504 元/吨低42%,比联碱法1382 元/吨低38%。塔木素天然碱项目又叠加资源品位高、规模效应大、原料煤价格低等因素,据测算项目的平均总成本仅为550 元/吨,优势更加显著,公司未来将引领行业转型升级,进而改写整个纯碱行业的竞争格局。

    投资建议: 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为33.25/39.77/50.80 亿元,对应EPS 分别为0.91/1.08/1.38 元,PE 分别为 8/7/5 倍。考虑公司未来将成长为行业巨无霸,资源和成本优势无法复制,成长空间广阔,维持“买入”评级。

    风险提示:新增需求不及预期,产品价格大幅下行,项目进展不及预期。