博腾股份(300363)：Q3符合预期 常规小分子业务持续向好

　　事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收52.18亿元（+157.05%YOY），归母净利润15.78 亿元（+337.42% YOY），扣非归母净利润为15.77 亿元（+346.93% YOY），符合市场预期。

    　　Q3 符合预期，大订单拉动高增长。22Q3，公司实现营收13.04 亿元（+68.42%YOY），归母净利润3.65 亿元（+150.08% YOY），扣非归母净利润为3.65 亿元（+141.15% YOY），符合市场预期。盈利能力方面，22Q3 公司扣非归母净利率28.04%，同比提升8.46pp，主要由于公司22Q3 毛利率同比提升8.25pp至53.14%，我们推测主要是大订单附加值较高。

    　　多项财务数据显示常规小分子CDMO 业务持续向好。截止22 年三季度末，公司预付款项、存货和合同负债分别为0.51/10.79/0.94 亿元，分别较22 年初增加56.54%/42.46%/48.22%，主要由于公司根据已签订单采购原材料、安排生产备货的增加。此外，根据公司8 月21 日投资者关系活动记录表，在疫情影响下，22H1 公司询盘总数仍有30%增长。以上显示在完成大订单交付之外，公司常规小分子CDMO 业务持续向好。

    　　基因细胞治疗CDMO 启动海外拓展，打开公司中长期天花板。22 年前三季度，公司制剂CDMO 和基因细胞治疗CDMO 合计亏损约1.15 亿元。1）基因细胞治疗CDMO：22 年前三季度，实现收入1,701 万元（+ 68.80 % YOY）；博腾生物于2022 年正式启动海外市场拓展，部署在北美的工艺开发和分析检测实验室能力；公司规划基因细胞治疗业务在24~25 年实现盈亏平衡。2）制剂CDMO：22年前三季度，引入新项目27 个（同比+29%），服务客户37 家（同比+85%）；我们预计随着2022Q4 制剂车间投产，2023 年起公司制剂CDMO 收入贡献有望逐步提高。

    　　盈利预测、估值与评级：随着公司在全球创新药产业链的参与度持续提高，订单导流效应、漏斗结构的继续强化，以及新产能的逐步释放，我们认为公司在大订单之外常规CDMO 项目亦有望保持较高增长。我们维持公司22-24 年归母净利润为18.29/16.34/17.60 亿元，按照最新股本测算EPS 分别为3.36/3.00/3.23元，现价对应PE 分别为14/15/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：大订单收入不及预期；早期CRO 项目向后期转化进度不及预期；商业化CMO 订单波动风险；战略新业务推进速度不及预期。