埃斯顿(002747):三季度盈利环比修复 内生管理提效

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:郭威秀/陈显帆 日期:2022-10-27

3Q22 业绩符合我们预期

    埃斯顿公布3Q22 业绩:前三季度实现收入25.4 亿元,同比+10.4%;归母净利润1.20 亿元,同比+36.9%;扣非归母净利润微增4.8%至0.66 亿元。

    单季度来看,Cloos 国内交付有所推迟,3Q22 营收端8.9 亿元,同比+19.8%,环比略有提升。公司通过供应链改善及内生提效,单季度净利润率修复明显,公司业绩符合我们预期。

    国内机器人业务增速强劲,国产替代明晰。分业务板块来看,1)核心部件:前三季度营收同比单位数增长,毛利率同比提升1.8ppt 至32.1%;2)工业机器人及成套装备:机器人业务(含ESTUN+Cloos)出货超过1.1 万台,营收同比增速超过50%,内需市场为核心拉动。Cloos 海外业务下降,公司预计国内业务四季度有望集中交付;新能源业务处于工艺投入期,我们预计明年逐步兑现。

    抗风险能力增强,盈利安全垫增厚。1-3Q22/3Q22 公司整体毛利率同比-0.2/-0.4ppt 至32.8%/33.2%,今年逐季度呈现毛利率改善趋势。前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.1/-2.1/+1/+0.8ppt,财务费用主要为人民币汇率贬值带来汇兑收益减少。整体来看,截至三季度,公司扣非净利润率提升至3.6%,环比提升2.4ppt。

    发展趋势

    长期激励彰显决心,期待盈利弹性释放。埃斯顿围绕“工业机器人+”综合产品矩阵,工控、本体、自动化解决方案齐头并进,不断打造成长曲线。根据MIR 统计,2022Q3 公司在大六轴/小六轴居于国产第一,SCARA 已跻身国产前四。根据公司7 月份发布的《长期激励计划(草案)》,设定2025 年营收目标100 亿元,净利润目标10 亿元左右,公司长期发展信心充足。

    2022 年为埃斯顿夯实内功,管理优化的过渡之年,我们认为未来三年盈利弹性有望逐年释放。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变,当前股价对应2023 年56x 市盈率。考虑到国内工业机器人行业有望明年回暖,叠加公司盈利修复步入正轨,我们上调目标价10%至24.2 元,对应2023 年PEG=0.8(考虑到公司未来两年业绩增速相对陡峭,我们改P/E 估值法为PEG 估值法),目标价对应当前股价有15.9%上行空间,维持跑赢行业评级。

    风险

    国内工业机器人竞争加剧风险、疫情反复导致供应链扰动风险等。