宁沪高速(600377)：三季度扣非归母净利同比增16.3% 全资收购云杉清能提供业务新增量

　　公司公告2022 年三季报：22Q3 实现归母净利12.5 亿元，同比增11.6%。1）业绩表现：前三季度营业收入94.8 亿元，同比增19.2%，其中22Q3 为46.1亿元，同比增70.1%，主要由于去年7 月下旬因疫情导致的基数较低、公司对满足条件的PPP 项目按照总额法零毛利确认建造收入、新增并表云杉清能公司电力销售收入。注：公司出资24.6 亿元收购云杉清能100%股权，于2022年7 月完成收购云杉清能公司的工商变更，主要开展电力销售业务，2021 年营收4.4 亿元，净利润1.2 亿元。前三季度归母净利31.1 亿元，同比下降19.1%，主要系上海及苏南各地突发疫情所致，其中22Q3 为12.5 亿元，同比增11.6%；前三季度扣非净利为29.7 亿元，同比下降15.0%，其中22Q3 为12.3 亿元，同比增16.3%。2）收入构成：前三季度收费公路、配套业务、房地产业务、电力销售、建造收入分别占比58.3%、8.1%、5.0%、4.9%、22.6%。 3）投资收益：前三季度为12.5 亿元，同比+27.5%。其中受疫情影响，参股联营路桥公司实现投资收益约6.5 亿元，同比-1.6%。4）利润率：前三季度毛利率39.4%，同比-16.4pts。剔除建造收入影响，前三季度毛利率50.9%，同比-4.9pts。

    　　收费公路主业：稳步推进龙潭大桥北接线项目投资建设。1）公司前三季度通行费收入55.3 亿元，同比-9.8%，其中22Q3 收入为22 亿元，同比+5.7%；核心路产：沪宁高速前三季度日均收入1182 万元，同比-15.7%；其中22Q3 日均收入1441 万元，同比+5.7%。2）主要路产项目来看，前三季度沪宁、宁常、镇溧、锡澄、广靖、锡宜以及无锡环太湖公路日均通行费收入同比分别为-15.7%、-11.8%、+9.3%、-27.9%、-19.3%、-7.0%、+38.4%。3）主业投资方面，公司出资约21 亿元向龙潭大桥公司增资，龙潭大桥北接线项目于2022年8 月开始施工，预计将于2025 年实现通车，公司在江苏省内高速公路路网中占有率将进一步提升。此外，公司计划于23 年1 月开工锡宜高速公路南段扩建项目，项目概算为人民币77.5 亿元，目前前期拆迁工作已经基本完成，预计2026 年6 月底建成通车。

    　　辅业方面：1）配套业务：前三季度实现收入7.7 亿元，同比-25.0%；22Q3 配套业务收入3.2 亿，同比-0.4%，与去年基本持平。2）房地产业务：前三季度实现收入4.7 亿元，同比+13.1%；22Q3 地产收入2.0 亿元，同比+19.3%，主要系子公司地产项目交付规模同比提升。3）新能源业务：前三季度实现收入4.7 亿元，同比+58.3%；22Q3 电力销售收入1.5 亿元，同比+30.2%，电力销售业务主要由收购的云杉清能公司及其子公司负责，同比数据为进行追溯调整后所得。

    　　投资建议：1）盈利预测：考虑公司并表云杉清能公司及收费公路主业的恢复，我们调整22-24 年盈利预测归母净利为36.1、42.8、45.2 亿元（原预测为32.8、41.1、43.4 亿），对应2022-2024 年EPS 分别为0.72、0.85 及0.9 元，PE 分别为10、8、8 倍。2）参考公司近五年PE 估值中枢11 倍，给予2023 年预期净利11 倍PE，一年期目标价9.4 元，预期较现价30%空间，公司作为稳健、高分红标的，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情导致车流量大幅下滑，新路产投建不及预期等