宁沪高速(600377):三季度扣非归母净利同比增16.3% 全资收购云杉清能提供业务新增量
公司公告2022 年三季报:22Q3 实现归母净利12.5 亿元,同比增11.6%。1)业绩表现:前三季度营业收入94.8 亿元,同比增19.2%,其中22Q3 为46.1亿元,同比增70.1%,主要由于去年7 月下旬因疫情导致的基数较低、公司对满足条件的PPP 项目按照总额法零毛利确认建造收入、新增并表云杉清能公司电力销售收入。注:公司出资24.6 亿元收购云杉清能100%股权,于2022年7 月完成收购云杉清能公司的工商变更,主要开展电力销售业务,2021 年营收4.4 亿元,净利润1.2 亿元。前三季度归母净利31.1 亿元,同比下降19.1%,主要系上海及苏南各地突发疫情所致,其中22Q3 为12.5 亿元,同比增11.6%;前三季度扣非净利为29.7 亿元,同比下降15.0%,其中22Q3 为12.3 亿元,同比增16.3%。2)收入构成:前三季度收费公路、配套业务、房地产业务、电力销售、建造收入分别占比58.3%、8.1%、5.0%、4.9%、22.6%。 3)投资收益:前三季度为12.5 亿元,同比+27.5%。其中受疫情影响,参股联营路桥公司实现投资收益约6.5 亿元,同比-1.6%。4)利润率:前三季度毛利率39.4%,同比-16.4pts。剔除建造收入影响,前三季度毛利率50.9%,同比-4.9pts。
收费公路主业:稳步推进龙潭大桥北接线项目投资建设。1)公司前三季度通行费收入55.3 亿元,同比-9.8%,其中22Q3 收入为22 亿元,同比+5.7%;核心路产:沪宁高速前三季度日均收入1182 万元,同比-15.7%;其中22Q3 日均收入1441 万元,同比+5.7%。2)主要路产项目来看,前三季度沪宁、宁常、镇溧、锡澄、广靖、锡宜以及无锡环太湖公路日均通行费收入同比分别为-15.7%、-11.8%、+9.3%、-27.9%、-19.3%、-7.0%、+38.4%。3)主业投资方面,公司出资约21 亿元向龙潭大桥公司增资,龙潭大桥北接线项目于2022年8 月开始施工,预计将于2025 年实现通车,公司在江苏省内高速公路路网中占有率将进一步提升。此外,公司计划于23 年1 月开工锡宜高速公路南段扩建项目,项目概算为人民币77.5 亿元,目前前期拆迁工作已经基本完成,预计2026 年6 月底建成通车。
辅业方面:1)配套业务:前三季度实现收入7.7 亿元,同比-25.0%;22Q3 配套业务收入3.2 亿,同比-0.4%,与去年基本持平。2)房地产业务:前三季度实现收入4.7 亿元,同比+13.1%;22Q3 地产收入2.0 亿元,同比+19.3%,主要系子公司地产项目交付规模同比提升。3)新能源业务:前三季度实现收入4.7 亿元,同比+58.3%;22Q3 电力销售收入1.5 亿元,同比+30.2%,电力销售业务主要由收购的云杉清能公司及其子公司负责,同比数据为进行追溯调整后所得。
投资建议:1)盈利预测:考虑公司并表云杉清能公司及收费公路主业的恢复,我们调整22-24 年盈利预测归母净利为36.1、42.8、45.2 亿元(原预测为32.8、41.1、43.4 亿),对应2022-2024 年EPS 分别为0.72、0.85 及0.9 元,PE 分别为10、8、8 倍。2)参考公司近五年PE 估值中枢11 倍,给予2023 年预期净利11 倍PE,一年期目标价9.4 元,预期较现价30%空间,公司作为稳健、高分红标的,维持“推荐”评级。
风险提示:疫情导致车流量大幅下滑,新路产投建不及预期等