宝钛股份(600456)：钛产品销量下滑拖累Q3业绩 高端钛材项目稳步推进

　　事件概述：10 月25 日，公司发布2022 年三季报：2022 前三季度，公司实现营收50.99 亿元，同比增长10.5%；归母净利润5.09 亿元，同比增长8.1%；扣非归母净利4.79 亿元，同比增长9.4%。2022Q3，公司实现营收17.21 亿元，同比减少3%、环比减少4.1%；归母净利润1.51 亿元，同比减少21.6%、环比减少7.9%；扣非归母净利1.39 亿元，同比减少24.1%、环比减少5.7%。Q3 业绩略低于预期。

    　　点评：钛产品销量下滑拖累Q3 业绩表现

    　　① 量：三季度钛产品销量环比下滑6.89%。2022 前三季度钛产品销量24307.97 吨，同比+24.24%。Q3公司钛产品销量8215.86 吨，同比+4.62%，环比-6.89%，预计民品业务相对疲软，导致三季度钛产品销量环比有所下滑。

    　　② 价：钛材价格环比下跌，Q3 毛利率环比下滑4.99pct。钛行业景气度有所下滑，Q3 钛板12.39 万/吨，环比-2.41%，同比+2.96%，原材料海绵钛价格8.03 万/吨，环比-2.76%，同比+15.11%。22Q3 毛利率同比下滑1.85pct，环比下滑4.99pct。

    　　未来核心看点

    　　① 公司是国内钛材龙头，“十四五”规划成为国际钛业强企。公司钛材年产量位居全国第一，是国内及出口航空航天钛材的最主要供应商之一，2021 实际钛加工材产能达到30938 吨。公司“十四五”计划达到5 万吨钛产品产能，有望建成国际钛业强企。

    　　② 高端钛材项目逐步投产，钛产品结构持续优化。（1）宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目预计增产板材1500 吨/年、钛带5000 吨/年、箔材500 吨/年；（2）高品质钛锭、管材、型材项目预计增产钛锭10000 吨/年、管材290 吨/年、钛合金型材100 吨/年；随着钛材项目逐步投产，届时公司钛产品结构将进一步优化。

    　　③ 海绵钛及四氯化锆扩产，公司原料自给率提升。年产12000 吨海绵钛及3000吨四氯化锆的扩建项目逐步推进。随着海绵钛产能逐步建成投放，公司原料自给率提升，保障公司业绩稳定性。

    　　投资建议：受益于航天航空等下游领域发展，公司产品需求空间广阔，随着高端产品项目投产，公司盈利能力有望持续攀升。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为6.83/9.26/12.38 亿元，对应现价的PE 依次为31/23/17 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。