通策医疗(600763):政策影响有限 蒲公英分院有望进入利润贡献阶段

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:刘宇腾 日期:2022-10-27

事件:

    公司发布2022 年三季度报,前三季度共实现营业收入21.39 亿元(+0.14%),归母净利润5.15 亿元(-16.92%),扣非后归母净利润4.97 亿元(-18.66%)。单Q3 看,实现营业收入8.21 亿元(+0.29%),归母净利润2.20亿元(-18.47%),扣非后归母净利润2.11 亿元(-20.74%)。

    点评:

    受疫情、消费疲软、集采等多重因素影响,单三季度业绩恢复缓慢。单三季度公司毛利率44.4%(-5.5pcts),归母净利率26.7%(-6.2pcts),主要系营收端受多因素影响基本持平,成本端由于:1)蒲公英医院逆势加速扩张(22 年已交付14 家,预计年内再交付7 家,21 年全年新开分院仅8家);2)为实现扩张进行大量人才储备导致人力成本攀升(Q3 储备医护人才1000 余人,增加人力成本近4000 万);3)种植体集采政策导致患者观望等因素快速增长,导致整体业绩恢复不及预期。

    种植体医疗服务价格调整+耗材集采+正畸耗材集采对下游医疗服务机构利润整体影响有限。种植:政策约束种植医疗服务价格为4500(公司或满足30%放宽要求,对应医疗服务费用5850 元/颗),虽一定程度上可能侵蚀公司高端植体种植业务利润,但复杂种植业务提价机制+集采放量预计很大程度对冲政策影响;正畸:传统矫治耗材费用占比10%以内,故对医疗机构营收影响有限,同时医疗服务价格未做调整,我们认为集采对利润端影响较小。整体来看,我们认为集采政策主要通过压缩流通环节成本,促进终端价格合理化,体现医生价值的服务价格或保持稳定,通策医疗等头部企业可凭借龙头优势扩大市场份额。

    短期内蒲公英医院业绩贡献可期,中长期内城西新总院、紫金港医院等将为业绩增长提供强力支撑。蒲公英分院报告期内贡献 2.98 亿元营收(+102%),根据我们测算2022 年营收大概在4 亿元左右,我们认为,蒲公英医院2022 年进入营收贡献阶段,2023 年有望进入利润贡献阶段。

    从长期看,根据公司规划,城西新总院+紫金港+滨江+未来科技城四大院区共计贡献牙椅数达1500 张左右,有望为成为公司业绩稳增长的基石。

    盈利预测:公司基本面稳定,蒲公英分院实现营收贡献,但Q3 受疫情反复、种植耗材集采/医疗服务价格调整、正畸耗材集采影响,患者存在一定观望情绪,业绩增长承压,故下调公司盈利预期,我们预测2022-2024 年公司归母净利润分别为6.04/7.76/9.99 亿元,EPS 为1.88/2.42/3.11元,当前市值对应PE 分别为65 倍/51 倍/39 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:疫情反复、集采、核心医生流失、分院单产提升不及预期等。