华东医药(000963)2022年三季报点评：传统业务稳健 医美业务亮眼

事件：公司发布2022年三季报，2022年1-9月公司合计实现营业收入278.6亿元，同比增长7.4%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润19.0亿元，同比增长7.9%。

    点评：

    2022年三季度，公司业绩符合预期。分季度来看，2022年三季度，公司单季度营业收入规模重回90亿元以上，达到96.61亿元，同比增长10.4%，环比增长4.3%；同期，公司实现扣非归母净利润6.29亿元，同比增长10.8%，环比增长9.8%。若剔除控股子公司华东宁波上年报表同口径计算，2022年第三季度，公司营收同比增长14.4%，扣非归母净利润同比增长11.2%。

    盈利方面，2022年前三季度，公司销售毛利率31.77%，同比增长0.5个百分点；同期，公司销售净利率7.20%，同比下滑0.29个百分点。

    医美业务表现抢眼，少女针功不可没。分业务来看，2022年前三季度，公司医药工业（含CSO业务）、医药商业、医美板块分别实现收入82.2亿元、189.7亿元和13.7亿元，分别同比增长5.3%、9.8%和113.7%（剔除华东宁波）。其中，2022年Q3，公司医药工业收入增速较上半年放缓，主要系因为下游国际市场对核苷类原料的需求下降，以及公司生产工厂因接受海外认证导致交货延迟所致，预计四季度逐步恢复。2022年前三季度，公司医药商业保持稳健增长，而医美业务表现亮眼，医美收入创历史同期最高水平，实现翻倍增长。单医美板块来看，少女针对公司医美业务的收入贡献最大。2022年前三季度，全资子公司英国Sinclair实现合并营收9,537万英镑（约7.9亿元），同比增长79.7%，实现EBITDA约1,736万英镑，同比增长254.9%；同期，全资子公司欣可丽美学发力，国内市场实现营业收入4.4亿元，使得中国成为Ellansé伊妍仕产品全球第一大市场。

    公司研发进展顺利。（1）重点创新药、创新医疗器械和生物类似物项目顺利推进。内分泌领域包括利拉鲁肽、司格美鲁肽、德谷胰岛素注射液等，肿瘤领域在研全球首个针对叶酸受体α（FRα）阳性卵巢癌的ADC药物，自身免疫领域包括重组二聚体融合蛋白ARCALYST（Rilonacept）和在重症新冠适应症基础上新开发适应症的HDM5001（OP-101）项目，创新器械领域正在研发HD-NP-102（肾小球滤过率动态监测系统和MB102）项目。其中，利拉鲁肽注射液（糖尿病适应症、肥胖或超重适应症）已获得上市许可申请受理，肾小球滤过率动态监测系统的医疗器械注册申请获NMPA受理。（2）国内医美产品方面，公司正在积极布局针剂类项目和能量源设备产品线，具体包括用于面部填充的透明质酸等注射剂项目，用于中面部提拉的埋线产品，用于面部皮肤管理、祛除皮肤的良性色素性病变、身体减脂塑形、脱毛、皮肤紧致、或者是疤痕修复等功能的多种能量源设备。此外，公司 正积极推进Silhouette、Lanluma、Ellansé系列产品在海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区的特许经营权申请。

    投资建议：公司医药工业和医药商业稳健发展，少女针推动医美业务快速增长，注射类和光电类储备项目双管齐下，医美业务成为新的业绩成长曲线并有望持续发力。我们预计公司2022年/2023年的每股收益分别为1.58元/1.87元，当前对应PE分别为27倍/23倍，维持对公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示：新冠疫情风险；市场竞争加剧风险；新产品研发和注册风险；新产品市场接受度不及预期等。