药石科技(300725)2022三季报点评：业绩逐季度恢复 CDMO保持强劲动能

投资要点

    事件：公司发布2022 三季报，2022 前三季度实现营收11.85 亿元（+31.21%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润2.50 亿元（-43.57%）；扣非归母净利润2.43 亿元（+20.95%）；经营性现金流1.86 亿元（-33.53%）；业绩符合市场预期。

    Q3 环比再加速，业绩逐季度恢复趋势明确：公司Q3 营收和归母净利润分别为4.5 和0.97 亿元，同比增速为59.8%和57.9%，环比增速为12.8%和17.3%；Q3 环比再加速，业绩逐季度恢复趋势明确。

    CDMO 订单充沛：截至2022 半年报，公司承接项目928 个，其中有55个项目未API 项目，4 个DS/DP 联合项目，3 个DP 项目，且III 期项目数达到38 个，后期项目明显增加，项目管线质量不断提升。同时，公司依托砌块的研发优势，切入CMC 业务；目前CMC 项目中有26%的客户是核心老客户引流，34%的客户是已有一定合作，40%客户为新客户，公司在砌块上的客户积累优势明显。

    CDMO 产能不断释放，支撑长期业绩增长：浙江晖石：1）501 多功能GMP 自动化车间于2022 年3 月正式启用。2）502 车间在8 月下旬左右启用，车间反应釜体积为94.3 立方米，自动化水平更高。3）503 车间计划于2023 年上半年启用。公司CDMO 产能不断释放，有效支撑快速增长的订单。

    再发股权激励，加强核心团队凝聚力：公司于7 月完成2022 年股权激励计划授予，本期激励向 206 名公司董事、高级管理人员、中高层管理人员及技术骨干授予限制性股票 98.1 万股，授予价格为 51.5 元/股。

    公司设定业绩考核目标为2022-2025 年净利润增速不低于20%/16.7%/14.3%/12.5%，2021-2025 年CAGR 约为15.84%。新一轮激励计划的授予，将加强核心团队凝聚力，激发公司员工积极性。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利润为3.40/4.87/6.78 亿元，2022-2024 年对应PE 估值分别为45/31/22 倍；考虑到公司砌块业务稳定增长，CDMO 业务放量；首次覆盖，给予“买入”

    评级。

    风险提示：订单获取不及预期，订单降价，产能释放不及预期等风险。