芒果超媒(300413)：广告业务短期承压 会员及运营商业务彰显韧性

事件

    公司发布2022 年三季报，22Q3 公司实现营收35.24 亿元，同比下降6.72%，实现归母净利润4.88 亿元，同比下降7.80%；22 年前三季度公司实现营收102.39 亿元，同比下降11.97%，实现归母净利润16.78 亿元，同比下降15.24%。

    广告业务：受疫情影响广告业务承压，但环比有所改善22 年前三季度广告收入同比下降26.3%，主要是由于疫情反复影响广告商投放意愿。但与上半年广告业务收入31.2%的同比降幅相比，降幅有所收窄。此外，Q4 是电商旺季，广告主投放需求将有所修复，将对广告业务有所提振。

    会员业务：注重会员运营，保持稳健增长

    22 年前三季度会员业务收入同比增长7.83%，一方面得益于芒果超媒以优质内容为依托，积极推行一体化运营策略，全面提升IP的市场价值，另一方面芒果超媒通过 “芒果剧选”、“M-CLUB”（芒果福利社）等创新平台优化了会员运营打法，提升了会员粘性及续费率。此外，芒果TV 于22 年7 月发布提价通知，22 年8 月9 日零时起生效，提价将进一步提升会员ARPU ，预计Q4 将受益于此次提价。

    运营商业务：优化付费模式，彰显业务韧性

    22 年前三季度运营商收入同比增长16.39%，主要得益于芒果超媒优化了付费模式，使得运营商的省内用户拉新活动效果明显，其中，与中国移动合作推出的“芒果卡”已经在全国范围内的多个省份上线， 在疫情中实现强劲增长，彰显业务韧性。

    优质综艺实力依然强劲，待播剧集热度有所提升根据云合数据，22Q3 芒果 TV 上新16 档综艺，同比增加33.3%，上新季播综艺正片有效播放量 10 亿次，同比增加39%。其中，生活体验类新综《快乐再出发》豆瓣评分9.6 分，创国产综艺豆瓣评分最高分； “综N 代”《密室大逃脱4》、《披荆斩棘2》、《花儿与少年4》、《中餐厅6》热度较高。剧集方面，22Q3 芒果TV 上新16部剧，同比有所减少。

    展望Q4，芒果TV 仍将上线大量优质内容，综艺包括《乐队的海边》、《大湾仔的夜2》、《我们的滚烫人生 2》等，剧集包括《非凡医者》、《天下长河》、《大宋少年志 2》等。湖南卫视和芒果TV 双平台融合之后，共储备了48 个自制综艺制作团队、29 个影视制作团队、34 个新芒计划战略工作室，共同打造优质内容，公司护城河依然坚固。

    投资建议

    考虑宏观疲软与疫情反复影响，结合公司前三季度业绩，我们下调22-24 年芒果超媒营业收入至141.27/161.04/186.84 亿元（前值 为157.5/181.6/207.4 亿元），下调归母净利润至20.41/23.26/26.21亿元（前值为21.98/26.01/30.47 亿元）。考虑到公司Q4 有大量优质内容待播，将提升用户付费意愿，且用户粘性的提升叠加宏观环境的改善，广告主的投放需求也将有所恢复，维持“买入”评级。

    风险提示

    局部疫情反弹影响广告主投放意愿风险；会员提价造成用户流失风险；政策监管风险；新综艺、新剧集上线不及时或质量不及预期风险等