嘉亨家化(300955)2022年三季报点评:Q3新产能利用率有待提升 Q4业绩修复可期

类别:创业板 机构:国海证券股份有限公司 研究员:芦冠宇 日期:2022-10-27

事件:

    嘉亨家化发布三季报,2022Q1-3 实现收入7.63 亿元/-8.3%,归母净利润0.48 亿元/-25.1%;2022Q3 实现收入3.03 亿元/-4.6%,归母净利润0.22 亿元/-20.2%,业绩持续承压。

    投资要点:

    湖州化妆品新产能已投放,产能利用率有待提升。湖州工厂化妆品生产车间已于2022 年6 月起逐步投入使用,预计新增的3.8 万吨化妆品年产能已多数于2022Q3 投放。基于2021Q3 为生产旺季(营收同比+15.7%),我们预计2022Q3 业绩承压或因下游客户双十一订单相较往年或有延迟+部分需求减弱,新产能贡献有限;预计Q3 化妆品、家庭护理(日化)业务同比仍承压明显。

    塑包业务韧性较强,新产能投放进度慢于化妆品。塑包业务下游客户需求稳定性强,我们预计2022Q3 延续H1 趋势,营收延续同比正增长。截至6 月湖州工厂塑包产能尚未投放,新产能投放进度慢于化妆品,预计2022Q3 塑包产能利用率环比略有提升,成本压力有望缓解,带动毛利率环比小幅提升。

    旺季订单下达滞后,有望于Q4 集中释放。今年受消费疲软+超头缺位(9 月下旬回归)影响,预计部分客户下达大促订单滞后,Q4 或为订单集中释放期。预计公司Q4 化妆品订单环比改善显著,产能利用率提升推动业绩加速修复。

    投资建议:伴随大促美妆消费回暖,化妆品新增产能利用率或将明显提升,经营成本亦有望摊薄,带动短期毛利率回升,业绩有望加速环比修复。预计2022-2024 年公司实现营收12.0/18.4/20.8 亿元,分别同比增长3.3%/53.4%/12.8%;实现归母净利润0.9/1.6/1.9 亿元,同比变化-7.4%/76.5%/21.5%,对应PE 分别为25/14/12 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:产能爬坡不及预期风险;客户拓展不及预期风险;大客户业务波动风险;原材料价格波动风险;疫情反复风险。