贝泰妮(300957)2022年三季报点评：Q3业绩符合预期 期待Q4旺季提速

本报告导读：

    公司22Q3受疫情散发、及线上美妆大盘较弱影响，公司收入环比有所降速，利润依然稳健高增。Q4 在双十一大促的催化下，有望增长提速。

    投资要点：

    投资建议：考 虑下半年疫情散发仍对销售端有影响，小幅下调 2022-24 年EPS 预期至2.76(-0.04)、3.60(-0.18)、4.57(-0.46)元，参考可比公司给予2023 年50xPE，下调目标价至180 元，维持增持评级。

    业绩符合预期，延续稳健增长。2022 年1-9 月公司实现营收/归母/扣非净利润28.95/5.17/4.51 亿元，同比+37%/+46%/+35%，单22Q3实现营收/归母/扣非净利润8.46/1.22/0.96 亿元，同比+21%/+35%/+20%，收入符合预期，归母利润因政府补助、投资收益增加而增速较快。22Q3 公司毛利率同比微增0.18pct 至76.51%，维持较高水平；费用端， 22Q3 销售/ 管理/研发费用率分别-0.54pct/-0.03pct/+1.81pct 至48.03%/8.47%/5.31%，其中销售、管理费用均控制较好，研发投入加大。因Q3 有前置营销投入，扣非净利率11.36%维持稳定。

    线上京东、抖音；线下OTC 渠道预计引领增长。参考魔镜数据，Q3 薇诺娜线上天猫渠道因阿里大盘较弱预计相对承压，但抖音、京东预计维持双位数增长；线下OTC 渠道预计也维持高增。在整体美妆大盘承压下，公司凭借敏感肌护肤的定位优势，及相对灵活的渠道响应能力，在全渠道依然维持了好于大盘的稳健增长。

    薇诺娜双十一预售首日排名天猫美妆第四，未来品牌矩阵孵化可期。

    参考天猫美妆发布的榜单，薇诺娜品牌双十一预售首日（10 月24 日）预售成交金额位列美妆第四，有望延续快速增长。同时子品牌薇诺娜BABY、AOXMED 逐步完善产品线，开启渠道拓展，后续有望接力成长。

    风险提示：市场竞争加剧，新品牌孵化不及预期，爬虫数据有偏差。