川能动力(000155)：业绩高速增长 锂电+绿电贡献显著

3Q22 归母净利同比增321%，上调盈利预测

    1-3Q22 川能动力实现营收23.6 亿元，同比-39%，归母净利4.35 亿元，同比+36%，净利为我们全年预测值的62%；3Q22 实现营收9.0 亿元，同比+64%，归母净利1.0 亿元，同比+321%，得益于风电与锂电业务增长。上调锂电收入与毛利率预测，预计22-24 年归母净利7.0/10.9/15.2 亿元（前值6.1/10.1/14.3 亿元），23 年绿电/锂电/环保归母净利分别为5.0/4.6/1.3 亿元（前值5.0/3.9/1.2 亿元），23-24E CAGR 为13/132/6%。参考绿电/锂电/环保可比均值23 年15.3/10.5/8.5xPE、23-24E CAGR 21/30/16%，维持公司各板块的相对溢/折价率，给予23 年27/47/7xPE，目标价24.49 元/股（前值25.69 元/股，基于分部30/56/8xPE）。维持“买入”评级。

    绿电：1-3Q22 风电收入同比+13%，定增交易有序推进公司1-3Q22 实现风电收入9.31 亿元、同比+13%，22 年9 月末公司绿电装机投运944MW、在建280MW；四川省进入四季度大风期，我们看好公司风电业务延续稳健增长。公司在建绿电项目均如期推进，我们维持对22-24 年绿电归母净利预测4.2/5.0/5.4 亿元；公司拟通过定增方式收购风电资产少数股权，有望提升绿电利润贡献，定增后备考归母净利预测为4.2/6.6/7.2 亿元；目前定增交易仍处于标的公司的审计和评估阶段。

    锂电：1-3Q22 锂盐收入同比+41%，锂矿建设加快推进公司1-3Q22 实现锂盐销售收入4.66 亿元、同比+41%，得益于锂盐价格大涨和公司锂盐产销量提升；锂矿销售收入0.92 亿元，主要为基建矿产出，也表明公司持有的李家沟锂矿正加快推进中，达产后锂精矿年产能不低于18 万吨，有望提升锂盐加工自给率和盈利水平。考虑到锂电业务收入增长快于我们之前预期，上调22-24 年锂电归母净利预测至1.6/4.6/8.4 亿元（前值0.8/3.9/7.7 亿元）。

    目标价24.49 元/股，维持“买入”评级

    我们在绿电行业、锂电行业和环保行业中分别选择四家主流公司。Wind 一致预期下，各板块23 年可比PE 均值分别为：绿电15.3x/锂电10.5x/环保8.5x；各板块23-24 年归母净利CAGR 分别为：绿电21%/锂电30%/环保16%，而公司相应业务归母净利CAGR 为13%（若定增完成则为30%）/132%/6%。我们维持对公司绿电/锂电/环保板块的估值溢/折价率，给予公司23 年各板块PE 为27/47/7x，目标市值361 亿元，目标价24.49 元。

    风险提示：锂盐价格剧烈下跌；锂矿建设进度慢于预期；绿电投产不及预期。