温氏股份(300498)：猪鸡景气共振 业绩显著改善

核心观点

    事件：2022 年前三季度营收同比+19.96%，归母净利润+107.07%，符合预期。公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度收入558.74 亿元，同比19.96%，归母净利润6.86 亿元，同比+107.07%。2022Q3 收入243.3亿元，同比+52.62%；归母净利润42.09 亿元，2021Q3 亏损72.04 亿元。

    公司肉猪肉鸡业务Q3 业绩均大幅提升。1）生猪养殖板块，公司前三季度销售生猪1241.9 万头，同比+38.4%，其中22Q3 销售生猪441.3 万头，同比+2.9%；前三季度生猪销售收入同比+27.1%至253.59 亿元，其中22Q3同比+74.8%至119.22 亿元。2）肉鸡养殖板块，公司前三季度销售黄羽鸡7.83 亿羽，同比-0.7%，其中22Q3 销售肉鸡2.95 亿羽，同比-3.1%；前三季度肉鸡销售收入同比+21.9%至242.44 亿元，其中22Q3 同比+43.7%至101 亿元。预计Q3 公司肉鸡板块盈利超过20 亿元。

    畜禽养殖景气度上行，畜禽销售均价大幅上行。猪周期进入新一轮周期上行阶段，公司充分受益于猪价上行，22Q3 生猪销售均价22.7 元/公斤，同比+66.8%，环比+48.2%。黄羽鸡养殖产能去化传导下，价格高景气持续，公司22Q3 黄羽鸡销售均价17.8 元/公斤，同比+49.7%，环比+29.1%。

    公司持续降本增效，稳健经营，贡献业绩增长动力。剔除饲料成本上行的影响，预计公司成本持续改善。公司肉猪养殖效率提升明显，Q3 窝均健仔、上市率等多项生产指标恢复至非瘟前水平，预计将带动育种成本在未来一段时间持续下行；公司的肉鸡养殖在上市率、料肉比等核心指标上仍处于公司历史高位，行业内领先水平。公司持续推进精细化管理，稳健运营，推进各项业务发展，截至Q3，生产性生物资产达到60.90 亿元，相较二季度末+9.0%，预计公司2022 年实现生猪出栏量超1800 万头，肉鸡出栏量超11 亿只。

    投资建议：公司精细化管理成效显著，成本持续改善，稳步推进产能建设，预计充分受益于猪禽景气上行，上调公司2022-2024 年归母净利润至56/143/144 亿元，对应EPS 为0.86/2.18/2.21 元，按照最新收盘价，对应PE 为23/9/9 倍，维持公司“增持”评级

    风险提示：产品价格波动导致盈利降低风险、饲料价格波动导致原材料成本上升风险、动物疫病不确定性风险