双汇发展(000895)公司信息更新报告：屠宰冻品利润释放 肉制品吨利略降

肉制品业务吨利预计可维持高位，维持“增持”评级双汇发展2022Q3 实现总营收166.8 亿元，同比增3.4%；归母净利13.4 亿元，同比增45.8%。由于成本上行，我们下调2022-2024 年盈利预测，预计2022-2024年归母净利分别为56.1（-5.9）、60.4（-9.8）、66.2（-11.4）亿元，EPS 分别1.62（-0.11）、1.74（-0.19）、1.91（-0.17）元，当前股价对应PE 分别为15.1、14.0、12.8 倍。公司分红率高，维持“增持”评级。

    猪价上行，冻品利润释放，屠宰业务扭亏

    2022Q3 屠宰量下滑；屠宰业务实现收入88.14 亿元，同比增长2.0%；实现利润1.97 亿元，较2021Q3 扭亏为盈，主因：（1）猪价上行期，大量低价冻品肉出库增厚利润，冻品贡献大部分屠宰利润；（2）2021Q3 计提较大冻品减值，利润基数较低。展望2023 年，预计猪价呈现前高后低趋势，鲜品业务规模、盈利预计可明显提升；但冻品利润贡献有限，预计2023 年屠宰业务承压。

    采取多种措施缓解成本上行压力，吨利预计可维持高位2022Q3 公司肉制品业务实现收入71.20 亿元，同比下降2.1%；实现利润14.95亿元，同比下降9.9%。2022Q3 肉制品销量下降，主因：（1）疫情影响，人员流动减少导致礼品类、休闲类产品下降；（2）餐饮渠道受疫情影响，食材类产品显著下降；（3）工地食堂等渠道受疫情影响，低端产品销量下滑。2022Q3 肉制品吨利下降，主因：（1）猪价成本上行；（2）加大市场促销；（3）产品结构下降。

    2022Q4 销售旺季下预计肉制品销量可提升。展望2023 年，网点持续扩张、新品推广下预计肉制品销量中个位数增长。2022Q4 公司已开始采取多项措施缓解成本上行压力：（1）通过生产管理创新如节约化生产、合并车间等方式提高劳效，降低生产费用；（2）工艺持续优化；（3）产品结构持续调整；（4）通过新赛道建设等，提升产销规模；（5）选择性部分上调产品价格。预计2023 年肉制品吨利可稳中有升。

    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。