兴齐眼药(300573)：环孢素放量推动业绩增长 持续看好阿托品空间

　　核心观点：

    　　公司发布2022年三季报，业绩维持高速增长： 2022年前三季度，公司实现营收10.04亿元（ YoY +30.37%），核心产品维持高增长态势。

    　　毛利率为80.13% （同比+1.70 pct），主要由于 毛利率更高的环孢素销售占比提升。实现归母净利润2.03亿元（ YoY +29.96%），归母净利率为20.20%;扣非归母净利润为2.07亿元（ YoY +33.64%），扣非归母净利率为20.64%。费用方面，2022 年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为34.13%（同比+1.65 pct）。 12.01%（同比+0.86pct）。 9.01% （同比+0.92 pct），费用控制得当。

    　　阿托品滴眼液临床进展顺利，持续看好其市场空间。 目前全球范围尚无针对近视的阿托品滴眼液获批，公司的硫酸阿托品项目共包括3个I期临床试验，包括0.01%阿托品的1年期，2年期临床，和0.02%及0.04%阿托品的2年期临床，产品线布局全面，先发优势明显。

    　　持续加大研发力度，在研产品储备丰富。公司坚持以自主创新为主，产学研联合开发为辅的研发模式，在研产品线不断丰富，持续提升产品线组合优势。已进入注册审评阶段的药物覆盖眼干燥症、青光眼等适应症；药学研究阶段的产品，适应症覆蓋包括成年人老视、细菌感染等；同时公司还积极布局眼底疾病，治疗年龄相关性黄斑变性的1类新药处于药学研究阶段，同时， 治疗黃斑水肿的药物亦有布局。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS分别为3.04 元/股、4.03 元/股及8.09元/股。考虑公司在眼药领域的渠道优势、阿托品及环孢素的先发优势，给予公司2022年45x合理PE，对应合理价值136.68元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。管线推进不及预期，市场竞争超预期，产品放量不及预期。