博腾股份(300363):漏斗模型持续建设 盈利持续向上

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗佳荣 日期:2022-10-27

大订单陆续交付,规模效应下盈利持续向上。2022年前三季度,公司实现营业收入52.18亿元,同比增长157.05%;实现归属于上市公司股东的净利润15.78亿元,同比增长337.42%;扣非净利润15.77亿元,同比增长346.93%。前三季度整体毛利率52.56%,同比提升8.86pct,净利率为28.89%,同比提升11.86pct.从第三季度业绩来看,营业收入13.04亿元,同比增长68.42%;归母净利润3.65亿元,同比增长150.08%;扣非净利润3.65亿元,同比增长141.15%。

    新业务短期处于能力建设阶段,未来贡献可期。拆分业务来看前三季度,公司原料药CDMO业务实现收入51.79亿元,同比增长157.23%;制剂CDMO业务实现收入1,815.75万元,同比增长261.80%;基因细胞治疗CDMO业务实现收入1,701.14万元,同比增长68.80%。公司制剂CDMO和基因细胞治疗业务目前还在能力建设阶段,合计减少合并报表利润约1.15亿。预计新业务后续会迎来利润改善。

    项目端到端良性循环,漏斗模型持续建设。2022前三季度公司引入订单新项目 237个(不含J-STAR),同比增长约67%。其中,原料药CDMO新项目175个,同比增长67%;制剂CDMO新项目27个,同比增长29%;基因细胞治疗CDMO新项目35个,同比增长119%。

    服务客户数(订单口径)330家,同比增长32%。

    盈利预测与投资建议。综合公司订单与产能预计22-24年公司归母净利润分别为18.12亿元、16.44亿元、19.34亿元,EPS分别为3.33元/股、3.02元/股、3.55元/股,对应PE分别为13.67倍、15.06倍倍、12.81倍。我们维持A股合理价值113.83元/股的观点不变,维持“买入”评级

    风险提示。产能投放不及预期风险,汇率风险,行业竞争恶化风险。