三花智控(002050):业绩符合预期 汽零行业持续高增长

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:陈传红 日期:2022-10-27

业绩简评

    10 月26 日,公司发布22 年三季度业绩报告:1)22Q1-Q3,公司归母净利润16.3 亿元,同比+26%;扣非归母净利润17.5 亿元,同比+50%;2)3Q22,公司归母净利润6.2 亿元,环比+13.5%,扣非归母净利润7.2 亿元,环比+15.1%。

    经营分析

    业绩符合预期。公司22Q3 营业总收入54.4 亿元,同比+34.4%,环比+1.5%。前三季度营收156 亿元,同比+33.1%。22Q3 毛利率为26.9%,环比+1.9pct。

    传统业务多点发力,成就家电零件龙头。1)制冷:空调新能效标准提振电子膨胀阀需求+商用制冷迎来发展,公司份额高,产品品类多,接收了竞争对手被收购后的流失订单;2)微通道:行业格局明确,公司份额高,产品替代空间广;3)亚威科:相较美日德,中国洗碗机渗透率仅2%。21 年亚威科经营改善,越南工厂已获美国主要客户认可,部分产品成本低于国内,未来继续发力亚太市场,持续修复盈利能力。

    先发优势→技术优势→规模优势,公司手握核心单品推进集成化供应。作为龙头,公司全球市占率遥遥领先,主要系1)布局前瞻:04 年三花汽零成立,17 年公司并购三花汽零,21 年电动车产品销量达0.2 亿只,同增167%;2)技术壁垒高:电子膨胀阀硬件需实现密闭、降噪等功能,软件方面,公司自研算法与外购芯片进行匹配;3)客户优质:公司绑定优质客户,如大众、比亚迪、上汽、蔚来等,且已全球化布局,就近配套提高客户粘性;4)规模优势:公司份额领先,规模优势造就强盈利能力。

    盈利调整和投资建议

    我们将2022-2024 年公司归母净利润分别调至22.9/29.5/36.8 亿元,当前股价对应PE 分别为34/26/21 倍。作为热管理龙头,公司技术积累深厚,在手订单充足,规模优势下毛利率领先行业。绑定大客户,公司有望迎来快速发展,维持“增持”评级。

    风险提示

    国内外汽车销量不及预期;客户开拓不及预期。