裕同科技(002831):核心主业表现亮眼 盈利能力显著改善

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:李雪君/吴瑾 日期:2022-10-27

  事件:公司公告2022 年三季报,2022 年前三季度实现营业收入120.37 亿元,同比增长19.71%;实现归母净利润10.19 亿元,同比增长52.67%。其中,单三季度实现营业收入48.86亿元,同比增长22.04%;实现归母净利润5.43 亿元,同比增长63.86%。

      消费电子板块营收表现亮眼,环保包装延续高速增长。分业务来看,2022 年单三季度公司消费电子/酒包/烟包/环保/化妆品/其他包装分别实现收入34.8/2.5/2.2/3.7/0.8/4.9 亿元,同比分别增长约39%/-40%/-7%/64%/-0.4%/-9%。消费电子板块表现亮眼,推测主要源于公司依托智能工厂构筑的制造端优势凸显,带动核心客户份额提升以及新客户顺利拓展;烟酒板块推测受下游需求波动影响,营收同比下降;环保包装板块在全球限塑背景下深耕国际客户包装需求,实现持续较高同比增速,环保包装业务贡献三季度整体营收比例达7.53%,同比提升1.9pct。

      上游包装纸价格回落叠加费用投放效率提升,三季度盈利能力显著改善。2022 年三季度公司毛利率为25.37%,同比提升2.4pct,推测主因在于上游原材料价格回落(三季度白卡纸均价同比跌幅约11%),以及智能工厂投产带来生产效率提升。未来伴随公司于武汉、湖南等地工厂的智能化升级改造完工,制造端降本增效有望进一步推动毛利率改善。三季度公司期间费用率同比下降3.2pct 至9.27%,其中管理费用率为4.65%,同比下降0.8pct,公司管理运营效率提升;财务费用率为-2.25%,同比下降2.8pct,主要系美元升值导致汇兑收益增加所致。三季度公司实现归母净利率11.12%,同比提升2.8pct,盈利能力显著改善。

      制造升级、一体化服务升级巩固核心主业竞争优势,大包装多元业务布局打开中长期增长空间。消费电子板块,公司制造端降本增效预计将持续推进,对任禾智能、华宝利电子的收购有望进一步提升公司的一体化服务能力,智能化升级叠加协同效应发挥,公司核心业务的竞争优势有望持续巩固。此外公司积极推进大包装品类拓展,积极布局烟酒、环保、化妆品、大健康、文创等多元业务领域,中长期市占率提升空间广阔。

      结合下游客户订单适当调整主要板块业绩增速预期,考虑智能工厂降本增效推进适当调增毛利率预期,预测公司 2022-2024 年归母净利润为15.33/18.37/ 22.07 亿(此前预测为14.49/18.00/ 21.58 亿),采用历史估值法给予公司 2022 年 23 倍 PE 估值,对应目标价 37.95 元,维持“买入”评级。

      风险提示

      下游客户订单需求不达预期风险;原材料价格上涨超预期风险;汇率大幅波动风险