鲁阳节能(002088)：Q3增收阶段性放缓 在手订单可持续性仍较高

　　本报告导读：

    　　公司 2022年三季报略低于预期，疫情造成部分交货受阻导致增收放缓，实际在手订单增速保持平稳。陶纤中长期替代效应有望强化，需求加速扩容。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司Q3 实现收入8.61 亿元，同增2.79%，归母净利1.47 亿元，同增0.24%，扣非归母净利1.44 亿元，同增0.37%，略低于预期。疫情造成部分交货受阻，但公司实际在手订单增速保持平稳，因此维持2022-24 年eps1.27/1.49/1.74 元，目标价31.75 元。

    　　疫情造成部分交货受阻，实际在手订单增速保持平稳。Q3公司收入同比+2.79%，环比-8.40%，增收环比放缓主要受到疫情影响，发货阶段性受阻。但落到实际订单量上， Q3 公司账面合同负债1.98 亿元，环比+18%，整体订单增速仍维持在15-20%中枢上，随着Q4 进入传统旺季，Q3 未执行订单有望在年末加速执行。

    　　运费成本增加，以及保温产品价格同比偏低带来毛利率降低。Q3公司综合毛利率31.94%，同比-2.78pct，我们判断一方面是疫情期间发货困难带来运费成本的明显抬升，以及电费等能源成本的同步抬升；另一方面保温产品由于竞争更为充分价格有所回落，带来整体保温价格低于同期。而公司占据主要地位的高端耐火产品价格保持稳定。

    　　陶纤材料下游炼化需求持续性有望提升。目前石化仍是公司最主要下游，占比超过30%，在国内“十四五”大炼化持续带来建设增量的同时，海外炼化企业包括埃克森美孚、巴斯夫等也开始在中国建厂，公司的大股东奇耐为美国本土公司，公司更加具备服务外资炼化公司的技术实力，炼化订单持续性有望持续提升。

    　　风险提示：国内疫情反复，新应用场景拓展推进不及预期。