南山铝业(600219)：以量补价 22Q3业绩符合预期

事件：公司公布22年第三季度报告，22年前三季度实现营收265.28亿元，同比+30.14%，实现归母净利润28.49亿元，同比+13.07%，实现扣非归母净利润28.01亿元，同比+13.04%；22Q3实现营收86.18亿元，同比+9.85%，环比-4.82%，实现归母净利润10.23亿元，同比+1.03%,环比-7.34%。

    以量补价，22Q3业绩符合预期.据Wind,22Q3长江有色铝均价为1.84万元/吨，环比-10.78%，氧化铝均价为2892.13元/吨，环比1.35%,铝产品价格环比下滑导致公司电解铝业务相关利润环比下滑，但是在公司调整产品结构的背景下，高附加值产品汽车板、航空板销量增加，叠加印尼一期100万吨氧化铝项目达产，氧化铝粉销量增加，公司Q3业绩环比仅略有下滑，以量补价，三季度业绩符合预期。

    人民币贬值增加汇兑收益，200万吨氧化铝投产增厚长期降本潜力。

    据Wid,22Q3美元兑人民币中间价均值为6.83，环比+3.24%，公司部分出口产品通过美元结算，汇兑收益增加。22Q3公司实现财务收益2.2亿元，较Q2的1.36亿元进一步扩大。据公司投产公告，公司收到控股子公司BA|通知，公司投资建设的200万吨氧化铝项目已正式投产，批量化生产有利于进一步降低印尼氧化铝项目的生产成本。

    盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为341.94亿元、389.26亿元以及424.76亿元，预计实现归母净利润38.48亿元、44.54亿元以及49.56亿元，对应EPS分别为0.32、0.37以及0.41元/股。维持公司合理价值5.22元/股，对应23年PE估值水平约为14倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：汽车板新扩建项目投产不及预期；电解铝及氧化铝价格大幅下跌；铝加工产品加工费大幅下降。