宝钢股份(600019):景气谷底盈利仍稳健 行稳致远穿越周期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张树玮/陈彦 日期:2022-10-27

3Q22 业绩略低于我们预期

    公司公布3Q22 业绩:营收945.97 亿元,同/环比+4.3/-3.2%;归母净利16.72 亿元,同/环比-74.3/-58.8%,由于原料价格高企,业绩略低于预期。

    1)钢材销量继续逆势上升。公司3Q22 钢材销量为1304 万吨,同/环比+25.0%/+0.5%,保持强势。2)钢材产品价格下行致盈利能力下滑。公司3Q22 吨钢售价/吨钢毛利/吨钢净利润分别为5553/284/128 元,同比-1368/-784/-495 元,环比-597/-292/-185 元。3)研发节奏推迟致期间费用略有上升。公司3Q22 吨钢三费为140 元,同/环比-39/+4 元;研发费用为273 元,环比+45 元,主要是公司研发节奏受疫情影响有所推迟。4)财务结构继续优化,现金流大幅改善。截至3Q22 公司资产负债率为 45.9%,同/环比-2.0/1.5ppt,净负债率20.7%,同/环比+2.1/-4.3ppt;公司3Q22 经营性净现金流为93.1 亿元,同/环比+597.9/+64.8%,应收款项融资同比-63.8%,存货同/环比-10.9%/-13.7%,体现出优秀的经营现金流管控能力。

    发展趋势

    苦练“内功”应对行业逆风,内生外延并举有望穿越行业周期。1)深化降本,成本竞争力持续提升:截至3Q 公司累计削减成本84.76 亿元,成本竞争力继续提升。2)“百千十”战略继续推进,产品结构持续优化:截至3Q公司“百千十”产品销量达1876.4 万吨,其中取向硅钢/冷轧汽车高强钢/新能源汽车用无取向硅钢销量同比分别为+10.6/10.8/61.3%,成为公司吨钢利润的重要“稳定器”。3)外延式成长亦可期:钢铁行业整合持续加速,我们看好公司作为宝武旗下“排头兵”成为我国钢铁行业兼并整合的“主力军”,实现市场份额的稳步扩张,并凭借优秀的经营管理能力与扩大的规模优势实现外延式成长。

    低估值高分红构筑高安全边际,价值重估可期。我们认为目前市场对行业及公司悲观预期已基本反映充分,公司当前股价对应0.58x P/B (MRQ)(历史最低0.53x);此外,公司高分红稳定持续,具备低估值、高分红属性,拥有较高的安全边际。我们认为随着公司稳健的盈利能力持续验证,叠加内生外延并举下成长属性逐步体现,公司有望迎来价值重估。

    盈利预测与估值

    考虑到钢价韧性仍然较强,我们上调产品价格假设,并上调公司22/23e 营收7.7/7.5%至3660/3666 亿元。考虑到高价原料库存侵蚀利润,我们下调产品毛利率假设,并下调公司22/23e 盈利预测21.7/12.4%至135/182 亿元,当前股价对应22/23e 8.3x/6.2x P/E。考虑到公司前景向好,我们维持目标价7.39 元不变(对应22/23e 12.2x/9.1x P/E),隐含46%上行空间。

    风险

    疫情发展超预期;全球经济加速下行;产品结构优化不及预期。