普瑞眼科(301239)：疫情扰动下Q3业绩承压 扩张步伐持续推进

事件：10月26 日晚，公司公布2022年三季报，报告期内公司实现收入14.33 亿元，同比增长5.54%，实现归母净利润0.94 亿元，同比下滑20.56%，实现扣非归母净利润0.91 亿元，同比下滑18.82%。

    其中Q3 实现收入5.43 亿元，同比增长6.31%，实现归母净利润0.43 亿元，同比下滑19.35%。

    疫情反复Q3 业绩有所承压，收入端因业务扩张实现略增。Q3 以来，公司核心经营城市兰州、成都、乌鲁木齐、昆明相继爆发疫情，公司核心医院经营受到较大影响，此外，全国散点疫情也影响了公司亏损医院爬坡的节奏，Q3 整体业绩较为承压。与此同时，报告期内公司连续布局新增多家医院，带动收入端实现略增。

    受疫情和新院爬坡影响，盈利能力有所波动。Q1-3 公司实现毛利率44.45%（-0.63pct），净利率6.56%（-2.16pct），期间费用率35.74%（+2.12pct）。

    其中Q3 实现毛利率45.39%（-1.74pct），净利率7.87%（-2.5pct），期间费用率35.3%（+0.89pct）。毛利率下滑我们认为主要系屈光、视光等高毛利项目因疫情需求有所延缓，以及新院占比提升所致；期间费用率中销售费用率同比提升1.33pct 至19.6%，主要系因新院扩张销售人员工资及广告宣传费用增加所致。

    医院版图持续扩张，同城医院加快布局，“全国连锁化+同城一体化”战略持续推进。2022Q1-3 公司在建工程余额同比减少54%，长期待摊费用余额同比增长74%，主要系多家新开医院陆续营业，结转费用所致。此外，报告期内公司先后公告拟建设深圳分院、湖北二院、上海三院（奉贤）、上海四院（宝山），“全国连锁化+同城一体化”

    战略持续推进。

    盈利预测：公司是国内眼科医疗服务龙头之一，全国医疗网络布局初具雏形，区域一体化加速推进。我们预计22-23 年归母净利润分别为1.05/1.28/2.38 亿元，对应PE 分别为84/69/37 倍，维持“买入”

    评级。

    风险提示：疫情反复风险；医院扩张进度不及预期；行业竞争加剧；恶性医疗事故。