中国广核(003816)2022年三季报点评：电量下滑、费用增长 陆丰5号打响头炮

事件概述：10 月26 日，公司公布2022 年第三季度报告，第三季度实现营业收入217.93 亿元，同比下降2.14%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润28.86 亿元，同比下降11.05%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润28.18 亿元，同比下降12.44%（经重述）。前三季度实现营业收入584.15 亿元，同比下降1.22%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润87.90 亿元，同比增长0.55%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润85.43 亿元，同比下降1.25%（经重述）。

    台山、阳江出力下滑影响收入：3Q22 公司运营机组完成发电量531.53 亿千瓦时，同比下降7.6%；其中控股发电量416.76 亿千瓦时，同比下降9.5%。

    虽自8 月15 日起台山1 号机组已重新并网发电，但2 号机开始年度换料大修，Q3 台山核电发电量14.26 亿千瓦时，同比减少36.04 亿千瓦时，降幅71.7%；且阳江核电单季度发电量同比减少10.08 亿千瓦时，Q3 营收同比减少4.76 亿元。

    费用增长拖累成本：Q3 公司研发费用4.38 亿元，同比增加2.23 亿元，增幅103.5%；虽然利息费用同比减少1.76 亿元，但总体财务费用仍增加0.67 亿元，或与汇兑损益有关。四费合计同比增加3.61 亿元，叠加收入下滑，导致单季营业利润同比下滑8.60 亿元。

    Q4 大修影响渐消：公司Q3 已经开始岭东1 号、宁德2 号、台山2 号的年度换料大修，Q4 除完成前述三个机组的大修之外，仅需开展大亚湾1 号的年度换料大修，大修对电量的影响或有所缓解。公司的“华龙一号”首堆防城港3 号机6 月已完成热试，预计将于Q4 投产；同样采用“华龙一号”技术的陆丰核电5 号机也在9 月8 日FCD，成为公司“十四五”首台开建的控股机组。

    投资建议：公司Q3 电量下滑、费用增长，导致利润不及预期。重新投运的台山1 号、预计年内并网的防城港3 号，有望在Q4 贡献出力。根据公司发电量变化，调整对公司盈利预测，预计22/23/24 年EPS 分别为0.19/0.23/0.23 元（前值0.20/0.23/0.23 元），对应10 月26 日收盘价PE 分别为14.5/11.8/11.7倍，维持22 年15.0 倍PE，目标价2.85 元/股，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：1）核安全事故；2）政策变化；3）新技术遇阻；4）电价调整。