恒立液压(601100)：业绩超预期 非挖产品高景气平抑波动

季度营收实现正增长，利润端修复显著。公司发布三季报，22Q3公司实现营收20.33亿元，同比增长3.96%；22Q3公司归母净利润为6.92亿元，同比增长19.98%。三季度，公司收入和利润实现连续三个季度同比下滑后的首次正增长。收入增速转正是较为积极的信号，且非挖产品的收入占比在提升，平抑了工程机械下行期的收入波动。利润端，考虑22Q3公司一定程度受益于汇兑情况，还原此部分影响仍有近似转正的利润增速。对业绩正向拉动较为明显的产品为非挖产品，公司在高机领域成果显著，行走马达和闭式泵实现高速增长。公司积极拓展海外市场，取得良好进展，墨西哥工厂已经进入基建阶段，以更方便服务北美市场：未来印尼子公司作为维修甚地，服务东南后市场维修服务。

    盈利能力有所修复，财务费用显著受益于汇兑波动。22Q3,公司整体毛利率达42.5%，同比下降2.07pct,但连续两个季度环比上行，较22Q2提升1.75pct;单季度净利率为34.1%，同比提升4.55pct,环比提升2.67pCt,显著修复。综合产品看，挖机端产品受内需景气度下行，毛利率或存在负向增长：非挖领域产品毛利率较为可观。公司22Q3产生财务费用-1.70亿元，主要系22Q3美元汇率提升，汇兑收益增加所致。研发端，公司保持较高投入，22Q3研发费用2亿元，单季度研发费用率为9.85%。对电动化新产品、增量产品的研发处于加速状态。

    盈利预测与投资建议.预计公司22-24年归母净利润为25.0/27.3/31.9亿元，EPS分别为1.92/2.09/2.44元/股。作为液压件龙头，参考可比公司，给予22年30倍PE,对应57.54元/股的合理价值，维持"买入"评级。

    风险提示。基建和地产投资需求不及预期的风险；海外产能建设及渠道拓展不及预期的风险；上游原材料价格持续处于中高位的风险。