报喜鸟(002154)三季度点评:经营韧性凸显 盈利能力持续向好

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:马莉/詹陆雨 日期:2022-10-27

公司发布2022 年三季报,单Q3 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为10.4 亿/1.2 亿元/1.1 亿元,同比增速分别为4.5%/13.8%/33.4%。

    收入端:HAZZYS 强势,报喜鸟/宝鸟表现稳健,培育品牌波动较大公司发布三季报,单三季度实现收入10.4 亿元,同比增速4.5%。分品牌而言,根据前期月度流水跟踪,我们预计哈吉斯依然保持高双增长,报喜鸟预计保持低单的收入增长,团购品牌宝鸟因前期疫情影响正常商务接单预计增速放缓至单位数。此外,由于公司目前其他子品牌(恺米切、乐飞叶等)尚处培育阶段,尚未形成较强品牌韧性,对整体收入形成一定拖累。

    利润端:毛利率同比提升0.4pct,积极费用控制下净利率持续提升单Q3 公司实现毛利润6.5 亿元(YOY+5.2%),实现毛利率62.6%,同比提升0.4pct,毛利率提升的原因包括:1)双主品牌正价店折扣同比小幅提升;2)宝鸟优质客户比例提升带动毛利率优化。与此同时,公司持续降费增效,单Q3 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比下降-1.3pct/-1.1pct/-0.7pct,扣非归母净利率同比提升2.3pct。

    现金净额因分红与收购恺米切有所减少,多品牌发展布局再下一程截至22Q3,公司现金及现金等价物净额为-8.8 亿,主要系报告期内公司经营情况稳定,积极回报全体股东实施分红方案(分配股利、利润或偿付利 息支付的现金7.0 亿)、收购恺米切(上海)贸易有限公司100%股权及其商标(支付现金净额7786 万元)、以及购买温州银行股权所致(非流动资产较年初净增长6132万),对于恺米切的全资收购将进一步完善公司的多元化品牌矩阵。

    门店开设按计划稳步推进,Q4 政府补贴有望产生积极利润影响单Q3 预计报喜鸟和哈吉斯较22H1 中期门店数量净增长均超过10 家;我们预计Q1-3 报喜鸟累计新开门店数量已接近60 家,净开门店数哈吉斯累计新开门店数量已接近40 家,虽疫情波动使得门店H1 关闭较多,但公司在门店扩张上规划依然按照三年计划稳步推进。

    展望Q4,尽管疫情对于终端零售依然存在影响,但我们认为公司已形成较强的客户粘性与稳定的价格体系,经营韧性充分。同时,根据公司10/14 日发布的政府补贴公告,目前Q4 政府补贴已受到超2767 万,考虑到去年Q4 全季政府补贴金额为193 万元,预计政府补贴有望对Q4 利润贡献乐观增量。

    盈利预测与估值:

    2018 至今,公司各品牌均保持 15%~20%+的高速增长,表现出了品牌明确的向上趋势。同时,公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底 蕴让我们对其在未来充满期待。我们预计公司22/23/24 年实现收入46.8/53.9/61.6 亿元,同比增速5%/15%/14%,预计实现归母净利润5.4/6.3/7.2 亿,对应增速16%/17%/15%,对应当前PE 仅9/8/7X,具备充足向上空间,维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情恶化超出预期;消费需求变化;