贝泰妮(300957)：业绩增速高于收入 产品矩阵不断丰富

事件描述

    公司发布2022 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入29.0 亿元/+37.1%，归母净利润5.2 亿元/+45.6%；Q3 公司实现营收8.5 亿元/+20.7%，归母净利润1.2 亿元/+35.5%。

    事件点评

    营收业绩快速增长，利润增速高于收入。营收方面，前三季度实现营收+37% ， 其中Q1-Q3 分别实现收入8.1/12.4/8.5 亿元， 同比分别+59.3%/+37.3%/+20.7%，Q3 收入增速有所下降，公司依托王牌单品和持续推新，带动销售规模和收入持续增长；业绩方面，前三季度实现归母净利润+45.6%，其中Q1-Q3 分别实现1.5/2.5/1.2 亿元，同比+85.7%/+33.6%/+35.5%，Q3 业绩增速略有提升，整体表现符合预期。前三季度扣非后归母净利润为4.5 亿元/+35.5%，其中投资收益较去年同期增加4,607 万元，大幅增加，主要系公司利用闲置资金取得理财收益增加影响。

    不断丰富产品矩阵，持续推新满足精细化需求。从线上销售来看，公司Q3 在主流电商平台GMV 均能实现个位数至双位数不同程度的增长，其中淘系和抖音平台销售占比超8 成。淘系仍是公司主要线上销售平台，公司不断丰富产品矩阵，重点打造防晒系列、推新抗老系列大单品，满足精细化需求；新品牌薇诺娜宝贝也开启发力；抖音体量过亿，增速较淘系较快。H1 公司线上渠道占比约80%，以直营渠道为主，主品牌薇诺娜在天猫等主流平台美妆品牌排行榜名列前茅。天猫美妆数据显示，22 年双11 于10 月24 日开启首轮预售，美妆预售榜中薇诺娜位列第4，细分到美容护肤类榜单中，薇诺娜位列第二；据超头直播间成交数据测算，24 日美妆节薇诺娜上架8 款产品链接，超头直播间预售合计GMV 预估超过5 亿元。

    净利率有所提升，期间费用持续增长。毛利率方面，前三季度公司实现销售毛利率76.8%/-0.1pct，销售净利率17.8%/+1pct。费用率方面，前三季度期间费用率为57.2%/+1.3pct，其中销售/管理/研发费率同比分别-0.1pct/+0.2pct/+1.1pct；前三季度销售/管理/研发费用同比分别+36.1%/+41.0%/+84.7%，公司持续加大品牌形象推广宣传费用、仓储物流投入以及人工薪酬等费用投入，同时加大研发投入，带动各项费用均有增长。前三季度经营性现金流0.9 亿元/-75.3%，主要受到经营现金流出增长较多影响，为配合Q4大促活动销售计划的备货需要，公司加大对生产资料和服务采购规模和投入。

    投资建议

    公司定位于敏感肌肤护理，品牌矩阵不断丰富，在巩固主品牌优势的同时，发力婴童护肤品牌，进军高端抗衰领域。公司坚持线上线下协同发展，优化公域、搭建私域，线上渠道实现快速增长。我们看好公司的产品矩阵搭建和自主研发技术，以及精准的营销触觉，预计2022-2024 年EPS 分别为2.8/3.6/4.6 元，对应公司10 月25 日收盘价142.99 元，2022-2024 年PE 分别为51.1X/39.5X/31.0X，维持“买入-B”评级。

    风险提示

    高端外资品牌及本土新锐品牌带来市场竞争加剧风险；销售平台及品牌相对集中风险；委托加工的风险；疫情带来不确定性风险。