通威股份(600438):硅料盈利继续提升 电池片盈利如期修复

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:游家训/赵旭/张伟鑫 日期:2022-10-27

2022 年前三季度公司收入同比增长118.6%至1020.84 亿元,归母净利润同比增长265.54%至217.3 亿元,扣非归母净利润同比增长270.62%至219.81 亿元。在限电背景下,公司硅料业务业绩维持高质量增长,电池业务盈利继续提升,此外,公司公告拟在盐城建设25GW 高效光伏组件制造基地,随着产能及出货量提升,公司组件业务也有望贡献业绩增量。

    2022 年三季报简析。2022 年前三季度公司收入同比增长118.6%至1020.84 亿元,归母净利润同比增长265.54%至217.3 亿元,扣非归母净利润同比增长270.62%至219.81 亿元。业绩高增长主要是因硅料价格持续上涨。

    硅料单吨净利提升,限电影响出货。预计2022 年前三季度公司硅料销量7.3-7.4万吨,权益销量5.7-5.8 万吨,估算单吨净利润可能在15-16 万元左右。三季度四川省当地产能受到限电影响,预计归母净利润减少7.53 亿元,展望四季度,硅料价格可能依然会维持高位,同时限电对产能的影响可能会减弱,四季度公司硅料盈利可能会继续向上。公司保山一期5 万吨、包头二期5 万吨已于Q3 投产,随着公司硅料产销进一步提升,公司硅料业务量利齐升有望延续。

    电池片单瓦盈利继续修复,2022 年年底将具备TOPCon 产能8.5GW。预计三季度公司电池销量10-11GW,受大尺寸电池片供需相对紧张影响,单瓦盈利较Q2(6 年折旧单瓦0.03 元/W,10 年折旧单瓦0.04-0.05 元/W)有提升,估算单瓦净利0.05 元,电池板块贡献业绩约为4-6 亿元。公司重视新型电池研发,此前已有TOPCon、HJT 各1GW 产能。根据公司定期报告披露,在电池新技术研发方面,公司TOPCon 采用了自主研发、行业领先的210 PECVD 多晶硅沉积技术路线,平均转换效率超过24.7%,组件功率达到690W(210 尺寸66 片版型),并有效解决了TOPCon 量产条件下的诸多技术难点。为满足下游客户对新一代电池产品的需求,公司规划新增建设8.5GW 规模TOPCon 电池产线,预计将于2022年底建成投产。

    组件业务逐步取得进展。三季度公司组件业务逐步取得进展,并于2022 年9 月22 日公告《关于投资建设年产25GW 高效光伏组件项目的议案》,拟在盐城建设年产25GW 高效光伏组件制造基地项目,建设期预计为24 个月内,资产投资约40 亿元。随着产能及出货量的提升,公司组件业务有望贡献业绩增量。

    盈利预测与投资建议:预计公司2022-2023 年归母净利润分别为280、240 亿元,对应估值8 倍、9 倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:国内装机低于预期,疫情影响海外需求,硅料价格大幅下跌。