中钨高新(000657)三季报点评:Q3环比增长36.6%

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘文平/杜开欣 日期:2022-10-27

事件:2022 年前三季度实现营业收入99.71 亿元,同比增长2.91%;归母净利润3.99 亿元,同比增长0.25%;扣非归母净利润3.99 亿元,同比增长0.93%。

    其中Q3 单季实现归母净利润1.68 亿,环比增长36.6%,超市场预期。

    硬质合金刀具属于机械加工耗材,需求量与下游开工情况直接相关,克服疫情实现环比大增的主要动因:

    (1)深耕高端市场,三季度以来持续复苏。如航空航天等刀具销量逆势增长,终端需求持续走强;

    (2)立足中国本土的国际化刀具集团。公司积极探索出海,海外营销渠道布局雄厚,出口快速增长;

    (3)国内唯一具备配套服务和整体解决方案能力的刀具公司,“卡脖子”35项关键技术之一,中标成飞总包项目,示范效应逐步发力。

    未来核心看点:

    (1)钨丝放量:光伏钨丝渗透率主要受产能限制,满产后或进入快速爬坡期。

    钨丝可用作切割硅片的金刚线母线,在线径和抗拉强度上具备天然优势。其在切割硅片时硅料损耗更少,多产出的硅片价值大于钨丝与传统母线的价差。

    同时 “大尺寸+薄片化”已成为硅片环节的主要发展方向,这要求金刚线在更细的情况下,具备更高的切割力和破断力。但传统母线的细线化趋近极限,使用过程中线耗快速上涨,薄片化与大尺寸成为加快金刚线母线向钨丝转换的催化剂。

    (2)刀具复苏:作为“工业母机”的牙齿,刀具需求受宏观经济影响较大,存在一定周期性。其中高端刀具增速相对坚实,尤其在航空航天、精密零部件加工、能源重工等关键领域,我国进口欧美的刀具占比还在75%以上,亟需通过研发突破进行国产替代。

    (3)顶锤扩产:培育钻生产主要耗材之一,万克拉消耗1-3kg。人造金刚石是通过模拟天然的高温高压环境来进行生产,其中硬质合金顶锤是构成超高压高温装置的关键性部件,可占整个金刚石生产成本的40%以上。由于硅片切割需求快速增长,线锯用微粉市场供不应求,同时培育钻石市场需求火爆,硬质合金顶锤市场快速增长。

    (4)稳增长发力:节能降耗推动钢铁行业进入新一轮技改周期,硬质合金轧辊需求提升。按照材质不同,轧辊可分为钢轧辊、铸铁轧辊、硬质合金轧辊、陶瓷轧辊等。随着轧钢设备朝着大型化、连续化、高速化发展,以及轧材强度提高、变形抗力加大,钢铁行业对轧辊性能提出更高要求,不断向硬质合金轧辊升级。

    维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为570 /875 / 1169 百万元,增速分别为8% / 54% / 34%,对应市盈率28.4/ 18.5/ 13.8 倍。

    风险提示:需求不及预期、钨价大幅波动、钨丝推广不及预期、二级市场波动风险等。