彤程新材(603650)三季报点评:季度营收增速创近两年新高 高端光刻胶持续取得突破

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:王芳/杨旭 日期:2022-10-27

Q3 营收增长迅速,毛利率持续回升。2022 年前三季度营收18.5 亿元,同比+7.7%,归母净利润2.4 亿元,同比-12.9%,扣非归母净利润1.9 亿元,同比-24.3%;Q3单季度营收6.7 亿元,同比+23.7%,是继2021Q1 以来最高增速水平,归母净利润0.56 亿元,同比+45.1%,扣非归母净利润为0.5 亿元,同比-21.5%。归母净利润增速高于营收增速,主要因:1)Q3 获得政府补助1424 万元;2)Q3 投资净收益为2705 万元,同比-47.2%,环比-74.6%,降幅较大,但Q3 公允价值变动为-1056 万元,去年同期为-3255 万,相互抵消影响;3)其他如信用减值损失的影响。

    扣除以上原因,归母净利润增幅和营收增幅匹配。受疫情、原材料价格影响,前三季度毛利率23.96%,同比-4.57pct,Q3 单季度毛利率23.78%,同比+1.36pct,环比+1.12pct,主要系原材料价格Q3 环比下降,且传统业务出口占比提升。

    高端光刻胶进展顺利,杜邦断供或将加速国产替代进程。公司不断在高端光刻胶取得突破,KrF 光刻胶率先实现放量,预计今年KrF 将实现7000 万以上营收,公司的一款ArF 光刻胶已通过了中芯北方验证,有望在2023Q1 上量。美国杜邦和德国AZ 或将对大陆断供高端光刻胶,杜邦主要产品包括g/i 线、KrF、ArF 光刻胶,2020 年占全球市场份额达17%,其中KrF 光刻胶份额约11%,ArF 光刻胶份额小于10%,低于日系龙头如JSR、TOK;德国AZ 电子材料拥有齐全的光刻胶产品,2013 年被默克收购,但市场份额相对较小。断供将有望加速国产替代进程。

    疫情影响传统业务景气度,出口提升优化收入结构。2022 年上半年我国汽车销量同比下滑,轮胎生产企业出现了不同程度的停产和减产情况,另外,由于物流运输的受阻,也影响到了公司原材料的采购和国内市场的销售。下半年以来,欧洲化工原材料价格飞涨,公司大力开拓海外市场,产品出口欧洲占比迅速提升。未来,随着疫情好转,下游客户补库存需求体现,国内橡胶助剂的需求也将恢复增长。

    可降解PBAT 产品调试顺利,产能即将释放。公司PBAT 产品调试完成后即可放量,满产PBAT 将实现11 亿以上的营收,为公司成长注入新动力。

    投资建议:受疫情影响,公司新建产能投放进度延后,且轮胎行业景气度不及预期,我们下调22-24 年净利润预测至3.12/4.31/6.23 亿元(原预测22-24 年净利润为3.81/5.06/7.31 亿元),参考2022/10/25 日收盘价PE 分别为64.8/47/32.5 倍,维 持“买入”评级。

    风险提示:行业景气不及预期;原材料涨价风险;光刻胶验证不及预期。