芒果超媒(300413)三季报点评:广告继续承压

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:韩筱辰/康雅雯/朱骎楠 日期:2022-10-27

事件:芒果超媒发布2022 年三季报,报告期内公司实现营业总收入102.39 亿,同比下滑11.97%,归母净利润为16.78 亿,同比下滑15.24%,扣非后归母净利润为15.37 亿,同比下滑22.04%。Q2 单季度实现营业总收入35.24 亿,同比下滑6.72%,环比下滑2%,归母净利润为4.88 亿,同比下滑7.8%,环比下滑28.6%,扣非后归母净利润为4.42 亿,同比下滑16.91%,环比下滑28.8%。

    点评:广告业务继续承压,会员与运营商业务相对稳定

    1)公司广告业务2022 前三季度收入同比下滑26.33%。在宏观环境与疫情双重影响下,品牌广告主缩减品牌广告预算,公司广告业务主要以品牌广告为主,因此冲击较大。

    2)会员订阅收入2022 前三季度同比增长7.83%。上半年公司会员收入同比增长6.48%,前三季度为7.83%,相较于上半年增速还略有提升,得益于《披荆斩棘2》、《密室大逃脱4》等综N 代三季度上线,加之8 月年内的会员订阅第二次涨价,推动公司会员收入稳步提升。

    3)运营商业务前三季度同比增长16.39%。2022 上半年公司运营商业务收入同比增长19.31%,前三季度同比增速略有下降,公司与中国移动合作推出的“芒果卡”已经在全国多个省份上线,通过优化付费模式,省内拉新的效果明显。

    内容:综艺内容方面,根据艺恩统计,公司三季度上线了17 档节目,包括《披荆斩棘2》、《密室大逃脱4》、《牧野家族》、《美好年华研习社》、《中餐厅6》等内容,艺恩播放量指数显示TOP20 的综艺中芒果TV 覆盖近半;电视剧方面,芒果TV 上线了《底线》(与爱奇艺联合)、《胡同》(与腾讯视频联合)、《二十不惑2》(与爱奇艺联合)、《消失的孩子》(独播)、《覆流年》(独播)、《大考》(多平台联播)、《麓山之歌》(独播)等排名艺恩播映指数靠前的影视内容,坚持精品化战略。

    Q3 费用率同比略有下降。从公司的销售费用、管理费用以及研发费用3 科目来看,1)销售费用率2022Q3 较去年同期下降0.6 个百分点; 2)管理费用率较去年同期增加0.1 个百分点;3)研发费用有明显收缩,Q3 研发费用率较去年同期下降0.4 个百分点。

    Q3 总费用率为24.3%,较去年同期下降1.2 个百分点盈利预测与估值:考虑到广告面临的压力以及线下娱乐与内容制作业务面对疫情的不确定性,我们适当下调公司的收入预期,预计芒果超媒2022~2024 年营业总收入分别为138.36 亿(原142.66 亿)、161.32(原166.31 亿)与187.66 亿(原193.45 亿),同比增长-9.9%、16.6%、16.3%,归母净利润分别为22.3 亿(原22.8 亿)、26.4(原26.3 亿)与28.4 亿(原28.7 亿),同比增长5.4%、18.3%与7.6%,当前市值对应公司的估值分别为18x、14x、13x,维持“买入”评级。

    风险提示:1)业务风险,内容上线时间不达预期、广告与付费会员增长不达预期、小芒电商与线下实景娱乐等业务开支导致亏损加大的风险;2)政策风险,内容监管趋严风险,艺人影响内容价值风险;3)预测假设与数据统计相关风险。