滨江集团(002244)：结转放量业绩亮眼 强化杭州布局

上调盈利预测，维持“买入”评级

    公司10 月26 日披露三季报，1-3Q2022 实现营收198.7 亿元，同比-19%；归母净利润20.6 亿元，同比+55%。考虑到公司表外项目结转提升，我们上调投资收益，下调少数股东损益占比，上调22-24 年EPS 至1.26、1.44、1.66 元（前值1.15、1.35、1.54 元）。可比公司2022 年平均PE（Wind 一致预期）为7.4 倍，考虑到公司销售、拿地和融资优势突出，是民营房企中的稀缺优质标的，我们仍认为公司合理2022PE 为10.5 倍，上调目标价至13.23 元（前值12.08 元），维持“买入”评级。

    表内外结转放量+低基数，22Q3 归母净利润同比大增22Q3 公司表内、表外结转规模同比大幅提升，推动营收同比+82%、投资收益同比+7.7 亿元至6.8 亿元，叠加21Q3 的低基数，归母净利润同比+1244%至7.7 亿元。1-3Q 公司归母净利润同比增速高于营收，主要因为：

    1、表外项目结转较多，推动投资收益达到15.9 亿元（1-3Q2021 为-0.3 亿元）；2、少数股东损益占比同比-30.6pct 至11.0%。Q3 公司合同负债较22H1进一步+9%至1312 亿元，我们预计充裕的待结转货值有望推动Q4 营收继续修复，全年归母净利润有望实现30%的同比增长（前值18%）。

    销售金额继续跑赢行业，权益比例较2021 全年明显提升根据克而瑞的数据，凭借充裕的可售货值和优质的区域布局，22Q3 公司销售金额同比-10%至366.8 亿元，而全国商品房销售金额同比-20%，继Q2之后继续跑赢行业。1-3Q2022 公司销售金额同比-18%至1051 亿元，继续向2022 年1500-1600 亿元的销售目标前进；权益销售比例较2021 全年+8pct 至60%，少数股东损益稀释业绩的情况有望持续缓解。

    再获三宗杭州地块，融资渠道保持畅通

    根据公司公告，Q3 公司在杭州第三轮集中供地中再度获取3 宗地块，拿地总价69.1 亿元，进一步夯实在杭州的深耕优势。1-3Q 公司拿地总价达到536 亿元，拿地强度51%，新获取的32 宗地块中，31 宗位于杭州。Q3 公司三道红线维持绿档，有息负债较年初+10%，无担保发行19.1 亿元境内债，利率3.9-4.8%，财务安全和融资实力远超普通民营房企。

    风险提示：疫情、行业政策、区域市场、少数股东损益占比波动风险。