深度*公司*贝泰妮(300957)：Q3保持稳健增长 多品牌矩阵搭建完善

公司于10 月25 日公布2022 年三季报，2022 年Q1-Q3 实现营收 28.95 亿元，同增37.05%，归母净利润5.17 亿元，同增45.62%，延续增长态势。在Q3 行业淡季依旧维持稳健增长，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    强产品力及全渠道布局凸显高成长性。公司Q3 单季实现营收8.46 亿元，同比增加20.65%，归母净利润同增35.49%至1.22 亿元，扣非后净利润0.96亿元，差异主要是公司委托理财、交易性金融资产和政府补贴有所增长。

    在平台端流量承压及疫情略有反弹的背景下，公司依靠自身强品牌力和强功效性实现稳步增长，与营收增速保持同步。从渠道端来看，公司积极加大线上全渠道布局，在着力于天猫、京东等传统电商平台外，对抖音、快手等新平台加大营销推广。从品牌端来看，公司主品牌薇诺娜推出舒敏保湿修护精华液等新品，进一步拓展产品矩阵。薇诺娜BABY 持续放量，紧抓母婴赛道快速增长。同时7 月公司推出高端新品牌AOXMED，通过“专研”系列的功效性护肤产品和“萃研”系列的功效性饮品布局，构建健康美丽业务生态。

    盈利能力稳中向好，旺季备货致库存增加。公司Q3 毛利率为76.51%，与去年同期持平，净利率同比提升1.43pct 至14.36%，表现出强盈利韧性。

    公司费用端控费效果良好，其中为保持强产品力，研发端持续投入，研发费率同比上涨1.81pct 至5.31%。从营运能力看，期末存货周转天数同比增加35 天至245 天，主要系公司为Q4 销售旺季及双十一大促备货。

    应用边界拓展+子品牌发力+全渠道覆盖共驱公司未来增长。公司深耕敏感肌人群，应用边界不断拓展，精华、防晒等品类快速扩量；薇诺娜BABY精准产品布局，有望实现快速成长。新品牌AOXMED 定位高端强抗衰功效，进一步完善品牌矩阵。同时公司积极实现全渠道覆盖，助推品牌高效拓展。公司积极准备双十一，据点淘APP 显示，10.24 薇诺娜在超头直播间共上架8 款SKU，预定总数超181 万套，彰显公司在敏感肌功效型护肤品领域的高竞争力，期待公司Q4 销售旺季持续维持稳健增长。

    估值

    当前股本下，预计2022 至2024 年每股收益分别为2.81/3.67/4.68 元，同增37.4%/30.6%/27.7%；市盈率分别为59/45/35 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    新品拓展不及预期、私域流量转化受阻、线下渠道合作受阻。