松原股份(300893)：压制因素减弱 Q3同环比实现强势增长

本报告导读：

    公司2022年三季度业绩略超预期，前期压制因素逐步消除，安全气囊等新产品拓展顺利，被动安全竞争格局好且国产替代空间大，未来业绩长期成长性值得期待。

    投资要点：

    上调目标价至 38 元，维持“增持”评级。公司 2022 三季度业绩略超预期，单季实现同环比改善，考虑到四季度股权激励费用等潜在因素影响，维持2022-2024 年EPS 预测为0.63/0.95/1.30 元。考虑到公司业务高壁垒及新产品与客户拓展带来的成长性与稀缺性，给予公司2023 年40 倍左右PE，上调目标价至38 元，上调幅度为14%。

    业绩略超预期，三季度实现强势增长。2022 年Q3 公司实现营收2.78亿元，同增72%，环增38%，实现归母净利润3533 万元，实现扣非后归母净利润3621 万元，同增81%，环增94%。三季度营收规模进一步提升，盈利亦实现同环比的强势增长，若还原股权激励因素影响，三季度单季盈利接近4000 万元。前三季度公司合计实现营收7.01 亿元，同增41%，实现归母净利润7882 万元，同增5%。

    压制因素减弱，盈利能力环比改善显著。上半年压制公司盈利的因素诸如原材料压力及客户返利等因素在三季度得到极大缓解，同时三季度规模优势进一步提升，Q3 单季毛利率恢复至30.01%，净利率恢复至12.73%，盈利能力环比改善显著。

    新品及客户拓展顺利，被动安全国产替代浪潮已来。2022 年以来公司新产品安全气囊及方向盘实现规模化量产突破，具备了被动安全系统级供货能力。被动安全系统作为壁垒极高的零部件，行业竞争格局较好，公司有望充分受益被动安全国产替代的大浪潮。。

    风险提示：新产品及客户拓展不达预期，原材料上涨幅度超出预期。