震安科技(300767)：Q3业绩同比大幅回升 今年减值是拖累项

事件：

    震安科技（300767.SZ）近日发布三季报：2022 年前三季度实现营收约6.53 亿元，同比增加42.00%；归属于上市公司股东的净利润7879.11万元，同比增加0.46%；实现扣非归母净利润79,66.47 万元，同比11.19%。

    点评：

    Q3 业绩增速同比实现高增长，减值形成一定拖累。三季度收入2.22 亿，同比增速73.45%，归母净利润2415 万元，同比增速85.53%，扣非净利润2284 万元，同比增速105.09%。三季报信用减值损失2492 万元，较期初大幅增加184.53%，主要原因为应收账款坏账准备增加所致。今年外部环境较为复杂，地方基建资金相对紧张，减隔震下游为传统建企，多以垫资施工为主，产业链上下游应收账款账期或有所增加，但下游项目多为民生类项目，且国央企合作较多，回款或滞后但不会缺席，四季度或明年有望逐步冲回。

    三季度盈利能力相对稳健，毛利率同比持平，净利率同比改善。前三季度毛利率42.61%，与中报42.48%相比略有提升，同比去年同期的45.57%略有下滑。三季度单季度毛利率42.88%，同比去年三季度相对持平。Q3 净利率10.86%，环比持平略降。同比去年同期，费率整体相对下降，但减值增加导致净利率改善幅度不大。

    当前综合设计能力仍是稀缺资源，公司近期发布股权激励计划，有助于核心骨干人员稳固，进一步助力龙头竞争力。该激励计划拟向101 人授予限制性股票168.48 万股，约占公司股本总额247,22.7908 万股的0.68%。主要激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心骨干和有特殊贡献的其他人员。本次股权激励的业绩考核目标为2022-2024 年的扣非归母净利对于2021 年增长率不低于30%、95%、192.5%，对应2022-2024 年扣非归母净利为30%、50%、50%。

    市政类房建新开工提速，有望叠加行业扩容逻辑促进整体进度。减隔震下游需求中学校医院等民生类房建较多，是我国明确支持的建设项目类型，属于地方出资建设的市政房建，当前我国使用较多的隔震在项目开工端安装交付。根据百年建筑网调研显示，在前期专项债的铺垫之下，9 月底市政房建进度提速，新开工项目需求回升，市政房建开工提速对处于开工端的减隔震材料有望形成拉动。随着后续疫情改善，对建筑项目日常经营活动的影响也有望逐步减弱。

    盈利预测与投资评级：《建设工程抗震管理条例》于2021 年9 月执行以来，多个省级、市级住建部门及省级设计院单位均对《建设工程抗震管理条例》的内容进行了贯彻落实和宣贯培训，公司作为行业龙头企业，不断扩员扩产、提前布局，蓄力已久，放量在即。同时，长期来看，我 国建筑安全储备具备不断提高的趋势，建筑抗震性能作为重要的安全性考核指标之一，重视程度不断提高，减隔震技术作为目前建筑抗震效果最好的技术，渗透率长期提升趋势基本确定，多元化需求局面已有所显现。我们结合三季报实际情况，考虑今年应收账款带来的减值或有所增加，因此对全年盈利预测有所下调，预计公司2022-2024 年将实现归母净利润1.55、4.93、8.42 亿，对应EPS 分别为0.63、1.99、3.40 元，对应当前股价PE 分别为73.03/23.01/13.48X。

    风险因素：基础设施投资大幅降低，原材料大幅上涨，市场竞争加剧，《建设工程抗震管理条例》执行不及预期，疫情持续反复。