温氏股份(300498)2022年三季报点评：生产成绩持续向好 老牌龙头重振雄风

事件：

    2022年前三季度 ，公司实现收入558.74 亿元，同比增长19.96%；归母净利润6.86 亿元，实现扭亏为盈。其中，三季度单季实现收入243.30 亿元，同比增长52.62%；归母净利润42.09 亿元。

    点评：

    猪鸡共振，扭亏为盈。三季度生猪、肉鸡价格均出现明显上涨，带动公司盈利能力大幅提升。我们估算三季度公司生猪养殖业务盈利31 亿元，肉鸡养殖业务盈利22 亿元。但由于资本市场出现剧烈波动，综合投资收益与公允价值变动损益，投资业务仍亏损2.4 亿元。此外，报告期内获得政府补助0.5 亿元，产生研发费用1.2 亿元和财务费用5.6 亿元。剔除少数股东损益2.5 亿元，三季度单季实现归母净利润42 亿元。

    生猪养殖指标持续改进，综合成本稳步下降。公司持续优化育种体系，母猪分娩率达到85%、PSY 超过20、窝均健仔达到10.7 头，令猪苗成本降至370 元/头。同时，公司继续加强生猪育肥阶段的健康管理，肉猪上市率达到90%，接近非洲猪瘟前水平。在生产指标不断改善带动下，三季度公司生猪养殖综合成本较二季度进一步下降0.2 元/公斤至16.8 元/公斤。随着母猪产能逐渐恢复正常，公司开始加大种猪核心群中杜洛克公猪的比例。在此基础上，生猪育肥阶段料肉比和瘦肉率均有望得到提升，后期综合成本预计将进一步降低。

    紧抓肉鸡景气周期，加快加大出栏力度。三季度黄羽肉鸡单羽盈利超7元，公司紧抓肉鸡景气周期，报告期内实现肉鸡销售2.95 亿只，较二季度大幅增加0.33 亿只。公司肉鸡生产效率始终处于行业领先水平，三季度肉鸡上市率维持在95%以上。但为加快肉鸡育肥过程，公司改良了饲料配方，导致饲料成本有所上升。并且在高利润背景下，代养费也出现较大上涨，肉鸡综合成本由二季度的13.6 元/公斤上升至14/公斤。

    盈利预测与评级：鉴于近期畜禽价格涨幅超出我们此前预期，我们上调公司2022-2024 年净利润分别至52.33/59.11/196.54 亿元，EPS 分别为0.80/0.90/3.00 元，对应P/E 分别为22.80/20.19/6.07 倍。维持目标价26.87 元不变，维持增持评级。

    风险提示：猪鸡价格波动风险，出栏进度不及预期，畜禽疫病风险。