均胜电子(600699)三季报点评：Q3安全业务盈利修复 汽车电子高速增长

事件：公司发布三季度报告，22Q1-Q3 公司实现营收357.4 亿元，同比+4.8%；实现归母净利1.31 亿元，同比+626%。其中22Q3 单季公司实现营收128 亿元，同比+22.6%；实现归母净利2.36 亿元，同比扭亏为盈。

    点评：

    安全业务如期扭亏为盈，盈利能力有望持续提升。公司汽车安全业务22Q3实现营收87 亿元，毛利率10.5%，如期扭亏为盈。后续1）随着持续资源整合和配置优化，公司全球管理结构、产能结构体系、供应链体系有望持续改善；2）全球范围内原材料价格回落促进成本下探；3）国内产能逐步释放带来规模效应，合肥新产业基地第一期将于2023 年投产，投产后方向盘系统产能将达400 万件/年，安全气囊系统产能将达1000 万件/年。综合产能、原材料成本以及公司资源整合优势三点考虑，我们认为公司安全业务利润率有望继续抬升。

    整合收尾、新订单转化，公司净利润逐季增长。2022Q1-3 公司归母净利润达1.31 亿元（2022H1 为-1.05 亿元）。单季度口径，Q1/Q2/Q3 分别实现利润-1.58/0.52/2.37 亿元，逐季快速增长。主要原因为：2018-2021 年安全业务整合拖累利润，产生费用约7.9/6.0/2.7/1.5 亿元，22Q3 安全业务整合支出仅563 万，整合支出即将结束，同时前期新订单持续转化带动业绩增长。我们认为公司Q4 及后续净利润增长确定性高，截至22Q3，公司新获订单超700 亿，新能源订单占比超过50%，订单储备增厚、客户结构优化有望助力公司利润端持续向好。

    智能驾驶、智能座舱、新能源管理三轮驱动汽车电子业务高速增长。汽车电子业务Q3 营收41 亿元，同比+30%，毛利率21.3%。公司汽车电子业务受益于智能座舱、智能驾驶、新能源管理三轮驱动，其中：1）智能座舱：

    公司在智能座舱域控制器、座舱交互、智能网联、智能云及软件增值服务等领域持续创新，与华为合作的座舱产品预计于四季度量产； 2）智能驾驶：高算力智能驾驶实现零的突破，具备从应用层软件到硬件的全栈能力；3）新能源管理业务：产品包括800V 高压快充、车载充电机、配电单元和电池管理系统等，配套欧洲豪华车企。公司汽车电子业务自研及合作能力过硬，软件携手华为，芯片合作英伟达、地平线等，产品附加值高，随着合作产品量产，公司汽车电子业务有望加速贡献利润。

    盈利预测与投资建议：公司汽车安全业务已迎来盈利拐点，汽车电子业务快速推进打开中长期成长空间，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为4.8、10.0、21.4 亿元，对应PE 分别为48/23/11 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：原材料价格波动、芯片供给短缺、疫情缓解不及预期、车市下行、增量业务拓展不及预期等