中泰化学(002092)：PVC下跌22Q3业绩承压 新增产能布局增强产业一体化

事件：公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营收411.32 亿元，同比减少2.62%；实现归母净利润11.55 亿元，同比减少53.14%；实现扣非后归母净利润11.13 亿元，同比减少53.53%。其中2022Q3 公司实现营收11.78亿元，同比增长2.26%，环比减少17.85%；实现归母净利润0.094 亿元，同比减少98.69%，环比减少98.66%。

    点评：

    PVC 价格大幅下跌，22Q3 业绩承压。PVC 方面，受国际原油及大宗商品价格上涨、国内外疫情反复等影响，22 年上半年市场价格呈现先震荡上行后大幅下跌态势，后续略有反弹，致使22 年Q3 公司业绩承压。烧碱价格整体呈高位震荡态势，供需将持续紧平衡。粘胶纤维方面，上半年粘胶短纤需求进一步恢复，价格持续上涨至1.5 万元/吨以上，后续有所回调。根据 数据，2022 年Q3公司主营产品PVC 、烧碱、粘胶纤维、粘胶纱的市场均价分别为6530/1319/14429/18554 元/吨，同比分别变动-31.3%/67.2%/12.4%/2.7%，环比分别下降23.5%/0.2%/5.4%/1.4%。

    新增产能建设强化一体化产业链的协同效应，公司持续扩充产业版图。2022 年上半年，公司为进一步充分发挥氯碱—粘胶纤维—纺纱一体化产业链的协同效应，扩大液碱在疆内的销售规模，以增资方式取得新疆兴泰纤维65%股权。同时，公司的控股子公司新鑫科技拟续建5 万吨/年三氯氢硅项目，预计于2023年投产。除此之外，公司控股子公司新疆中泰新材料拟建设资源化综合利用制甲醇升级示范项目，包括100 万吨/年甲醇及配套装置，计划总投资59.9 亿元，正在开展前期准备工作。另外，公司紧抓BDO 供应紧缺、价格大幅上涨的机遇，其控股子公司金晖兆丰的全资子公司新疆中泰金晖科技拟规划建设年产30 万吨BDO 项目，包括12 万吨/年电石乙炔、3×10 万吨/年BDO、3×24 万吨/年甲醇制甲醛、28000Nm3/h 天然气制氢装置，建设周期27 个月，总投资51.16 亿元。随着未来规划及在建产能的落地，有望优化产业布局，提升整体的盈利能力。

    盈利预测、估值与评级：由于PVC 市场价格大幅下跌，公司PVC 板块盈利能力大幅下滑，且暂无好转迹象，因此我们下调公司2022-2024 年的盈利预测。预计2022-2024 年公司的归母净利润分别为12.51（下调64.7%）/14.23（下调61.8%）/16.12（下调59.8%）亿元。我们仍看好公司作为氯碱行业龙头的未来发展，且新增产能一体化协同效应显著，故维持公司“买入”评级。

    风险提示：产品价格波动，产能建设不及预期，下游需求不及预期。