温氏股份(300498)2022年三季报点评：猪肉价格上涨明朗 公司业绩兑现清晰

10 月26 日，公司发布2022 年三季报。本报告期内，公司实现营业收入243.25 亿元，同比上涨52.61%；实现归母净利润42.09 亿元，同比上升158.43%；实现扣非归母净利润44.25 亿元，同比上升157.90%。年初至报告期末，实现营业收入558.61 亿元，同比上涨19.95%；实现归母净利润6.86 亿元，同比上涨107.07%；实现扣非归母净利润5.61 亿元，同比上涨105.19%。报告期内公司营业收入主要来源于肉猪类养殖收入和肉鸡类养殖收入，两者占比分别为54.14%和45.86%。

    三季度猪肉价格突破20 元/公斤，销量持续上涨。2022 年1-9 月份，公司共计销售肉猪（含毛猪和鲜品）1241.87 万头，实现收入253.59亿元。其中7/8/9 月份分别销售毛猪132.43/150.41/158.44 万头，合计441.28 万头，实现收入119.22 亿元，毛猪销售均价分别为22.06/21.89/23.89 元/公斤。猪肉价格进入上升通道，且成本改善持续向好，生猪销量不断上涨，单三季度实现生猪业务扭亏为盈。四季度元旦假期、腌腊需求或将带来需求持续反弹，在猪价景气以及公司成本持续改善的背景下，预计公司盈利将大幅回正。

    降本增效成效渐显，出栏量稳健增长。公司产保死淘率降至7%左右，达到非瘟前水平，育肥阶段的上市率约89%。公司Q2 综合成本已降至17 元/公斤，成本改善明显。同时公司仍注重生物安全防控体系的建立、完善及落实管理，形成了有效可靠的生物安全防控体系。通过重构的生物安全防疫体系，可常态化防控非洲猪瘟疫情。公司按原定计划稳步推进留种计划，近月公司高质量能繁母猪数量已提升至 125万头，向年底能繁母猪增长至 140 万头目标逐步靠近，为出栏量高增长奠定基础。

    【投资建议】

    公司现已步入正常运行状态，畜禽养殖业大生产保持稳定，猪业生产经营成绩持续向好，综合成本得到有效控制。养禽业竞争力持续提升，相关产业发展势头良好。我们维持预期，预计公司2022-2024 年营业收入分别为768.70/1148.02/1260.08 亿元，同比增速分别为 18.33%/49.35%/9.76%；归母净利润分别为16.65/224.01/291.54 亿元， 同比增速分别为112.42%/1245.57%/30.15%；EPS 分别为0.25/3.42/4.45 元/股；对应 PE分别为89.81/6.67/5.13 倍。目标价27.08 元，维持“买入”评级。

    【风险提示】

    非洲猪瘟、新冠肺炎双疫情风险；

    肉猪价格不及预期；

    政策变动风险；

    出栏量不及预期。