贝泰妮(300957)2022年三季报点评：产品矩阵持续丰富 Q3收入稳步上行

事件概述。公司于10 月25 日发布 2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营业收入28.96亿元，同比+37.05%，实现归母净利润 5.17 亿元，同比+45.62%。

    2022Q3 公司收入、业绩稳步向上。2022 年前三季度公司收入28.96 亿元，同比+37.05%，Q3 实现8.46 亿元，同比+20.65%；2022 前三季度归母净利润5.17 亿元，同比+45.62%，Q3 实现1.22 亿元，同比+35.49%；2022 前三季度扣非归母净利润4.51 亿元，同比+35.48%，Q3 实现0.96 亿元，同比+19.69%，其中归母净利增速高于扣非净利增速主要系收到政府补助1428 万元、理财收益861.97 万元。大环境来看，2022 年三季度国内存在一定疫情扰动，消费整体呈现一定程度的疲软，国内社会消费品零售总额约10.98 万亿元，同比+3.5%，其中限额以上化妆品类社会消费品零售总额约857.90 元，同比+0.9%。贝泰妮龙头效应显著，收入增速优于化妆品类消费零售总额增长。渠道角度，1）线上渠道，Q3 主品牌薇诺娜在天猫、京东平台表现远优于美妆行业：据魔镜数据，22 年三季度天猫平台美护品牌旗舰店GMV 同比-5%，薇诺娜旗舰店GMV 同比7%；京东平台美护品牌旗舰店GMV 同比-13%，薇诺娜旗舰店同比+13%；抖音平台美护旗舰店GMV 同比+44%，薇诺娜旗舰店同比+19%。2）线下渠道，结合公司Q3 整体收入增速以及线上GMV 增长情况，我们预计Q3 线下同比增长超20%。产品角度看，公司不断拓宽产品矩阵，7 月上线高能补水面膜、9 月推出重磅大单品全新特护精华，驱动公司精华品类收入呈现高增。

    盈利能力维持较高水平，销售费用强化管控，研发投入增加。毛利率端，2022 年前三季度公司毛利率为76.79%，同比-0.12pct；其中Q3 毛利率为76.51%，同比+0.18pct，公司产品结构稳定， 盈利能力基本维持。费率端， 2022 前三季度销售费率/ 管理费率/ 研发费率为46.20%/7.00%/4.37%，同比-0.08/+0.20/+1.13pct，2022Q3 销售费率/管理费率/研发费率为48.03%/8.47%/5.31%，同比-0.54/-0.04/+1.81pct。公司规模效应显著，对应销售费用率有所下行；此外公司重视研发，研发投入持续上行。基于毛利率和费率情况，以及政府补助、理财收益等影响，2022 前三季度公司净利率达17.87%，同比+1.05pct，其中Q3 净利率达14.46%，同比+1.58pct。

    关注“双十一”大单品销售驱动Q4 增长，看好品牌矩阵下公司长期发展。展望Q4，预售首日超头“超级美妆节”直播间8 款产品合计预估GMV 5.63 亿元，在天猫平台的预售品牌成绩单位列第四，国产品牌龙头地位彰显。长期展望，看好公司主品牌的品类持续丰富和品牌矩阵完善下，驱动增长持续向上：1）薇诺娜，公司发力精华家族，在原有大单品上持续拓宽产品矩阵，增加品牌向上新动能；2）薇诺娜BABY，聚焦“宝宝脆弱肌专业护理”进阶需求，成功在婴童护肤品类站稳脚跟，期待产品管线丰富下对品牌增长拉动；3）AOXMED，专注于有效延缓老化进程、维持并延长年轻状态，聚焦高端抗衰需求，主打线下医美渠道，有望享有医美需求高增下的品牌增长红利。4）BeautyAnswers，定位医美术后精准修复，在医美机构中拓展市场；5)战略布局，公司通过内部及体外基金孵化和并购方式布局皮肤大健康领域。

    投资建议：预计2022-2024 年公司收入56/74/97 亿元，同比增39%/33%/30%；归母净利润12/16/21 亿元，同比增41%/32%/28%，对应PE50/38/29 倍，维持“推荐“评级。

    风险提示：新品拓展不及预期；疫情反复影响销售；线下渠道合作受阻。