国光电器(002045)：主业增长靓丽 汽车、VR声学高潜力

3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩：1-3Q22 公司收入46.02 亿元，同比+38.26%；归母净利润1.7 亿元，同比+42.17%；扣非归母净利润1.5 亿元，同比+58.29%。对应3Q22，公司实现收入19.81 亿元，同比+73.43%；归母净利润1.08 亿元，同比+784.53%；扣非归母净利润1.02 亿元，同比+1337.61%。公司业绩符合此前业绩预告，亦符合我们预期。

    发展趋势

    海外表现稳健：1）公司持续开发海外客户，积极获取新机种新订单，主业保持快速增长，3Q22 公司应收账款及票据、合同负债则分别同比+84%、+106%。2）原材料缺货及海运紧张同比缓解，公司交付能力提升亦有助于收入增长。3Q22 公司存货同比、环比分别-17%、-21%，库存消化情况良好。3）2022 年亚马逊Prime Day改于7 月举办，时间错位亦对3Q22 收入提升有所影响。

    汽车定点落地，VR稳步发展：1）汽车方面，公司公告已获得国内某头部新能源汽车厂商的定点，为其某款车型供应整车整套多款扬声器及音箱。公司预计生命周期内供应850 万-1000 万只扬声器及音箱。我们根据定点项目周期推算，公司汽车声学业务利润有望在2023 年下半年体现。2）VR方面，1-3Q22 公司VR/AR业务销售收入1.62 亿元，占营业收入的3.51%。公司能力覆盖声学模组、整机生产，并积极拓展高端客户，实现产品份额提升。

    财务分析：1）3Q22 美元兑人民币汇率上升6.18%，对公司汇兑收益产生积极影响。1H22 公司汇兑收益0.3 亿元。3Q22 汇率变动对现金及现金等价物的影响同比+757%。2）3Q22 公司毛利率、归母净利率分别+1.8ppt、4.4ppt至12.0%、5.4%，主要受益于原材料价格及用工成本下降。3）3Q22 公司毛销差同比+1.9ppt至11.3%；3Q22 公司经营性现金流净流入0.98 亿元，同比扭亏。公司积极采取措施降本增效，改善经营管理。

    盈利预测与估值

    我们维持2022、2023 年盈利预测。维持跑赢行业评级。当前股价对应2022 年/2023 年28 倍/23 倍P/E。维持目标价19.11 元，分别对应2022 年/2023 年42/35 倍P/E，距离当前股价有50%的上涨空间。

    风险

    新业务发展不及预期风险，海外需求波动风险，汇率波动风险。