双汇发展(000895)：屠宰业务同比扭亏 业绩弹性有望释放

　　核心观点：疫情影响Q3肉制品销售，屠宰业务同比扭亏。公司22年前三季度收入/归母净利润445.33/40.66亿元，同比-12.61%/+17.75%；22Q3收入/归母净利润166.31/13.35亿元，同比+3.20%/+45.81%，Q3收入符合预期，业绩超预期，主要是冻品计提减值金额同比大幅减少以及屠宰业务利润贡献增加所致，分品类：肉制品22Q3收入71.20亿元，同比下降2.11%，主要是疫情影响下供应链正常发货受阻。22Q3肉制品吨利3670.40元/吨，环比回落，主要是Q3以来猪肉、鸡肉价格延续上行趋势，影响肉制品板块盈利能力表现。屠宰业务22Q3收入88.14亿元，同比增长2.00%；22Q3营业利润1.97亿元，同比显著扭亏，主要是前期储备的低价冻肉带动屠宰业务利润释放。现金流层面，22Q3销售商品、提供劳务收到的现金181.17亿元，同比增长3.74%，恢复正增长。截止22Q3公司合同负债25.26亿元，同比增长38.41%。

    　　低价冻品销售增加，有望带动业绩弹性释放。展望全年，疫情对肉制品正常销售节奏或仍有扰动。10月以来猪价延续上行趋势，或继续影响肉制品吨利表现。屠宰业务方面，公司在3、4月加大低价冻肉储备，下半年库存低价冻肉销售有望带动屠宰板块业绩释放。中长期来看，2018年以来公司持续推动渠道扩张、品牌年轻化升级和薪酬激励改革，有望逐步收效。屠宰业务方面行业集中度长期有望提升，公司持续加强冷鲜肉终端建设，有望带动收入和利润增长。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计 22-24年公司收入608.39/668.91/718.62 亿元，同比增长-8.92%/9.95%/7.43%；归母净利润56.12/59.30/64.87亿元，同比增长15.34%/5.66%/9.40%，对应PE估值15/14/13倍。公司历史估值中枢在20倍PE以上，给予公司22年20倍PE估值，对应合理价值32.40元/股，维持买入评级。

    　　风险提示，渠道拓展不及预期；新品销售不及预期；食品安全风险，