华峰化学(002064)三季报点评:Q3业绩承压 静待氨纶、己二酸供需修复

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:黄侃 日期:2022-10-27

  事件:公司发布22年三季报,Q1-Q3实现营业收入199.41亿元,同比-5.11%,实现归母净利24.16 亿元,同比-60.57%;其中Q3 单季实现营业收入61.03亿元,同比-24.84%,环比-6.75%;实现归母净利0.21 亿元,同比-99.12%,环比-97.97%。公司前三季度计提资产减值损失0.58 亿元,同比+6329%。

      传统旺季需求不及预期+行业产能扩张,氨纶市场量价双弱。21 年氨纶价格高位刺激行业22 年集中扩产,据百川盈孚统计,21 年底国内氨纶产能102万吨/年,22H1 产能新增9 万吨/年,但22 年Q3 需求遇冷,即使厂商多降负荷应对,但行业供需失衡明显,22Q3 单季氨纶行业平均库存为42 天,21年同期为10 天。2022Q3 单季氨纶40D 均价3.36 万元/吨,同比-56.75%、环比-28.36%。10 月需求回暖迹象渐显,氨纶随下游纺厂开工率提升持续去库,成本端较稳,价差步入修复区间。截至10 月24 日,氨纶平均价差为1.49 万元/吨,较7 月1 日增幅达59.89%。公司集成聚氨酯产业链降本增效、氨纶产能国内最大,行业景气修复中,看好公司业绩弹性。

      22Q3 己二酸价格先抑后扬,短期内供需尚未平衡,但下游尼龙66 国产化带来增量需求,行业长期景气有望修复。上半年行业有新产能投产,叠加下游需求偏弱、成本端支撑有限,己二酸月均价自7 月开始进入下行区间,据百川盈孚,己二酸7-9 月均价分别为1.04/0.93/0.94 万元/吨,分别同比-5.63%/-12.51%/-11.51%,分别环比-14.16%/-10.77%/+1.63%/。10 月下游PA66 需求提升,己二酸月均价1.08 万元/吨,环比+16.63%。23 年行业己二酸新增产能较多、原料纯苯等偏强运行,但考虑到下游PA66 及PBAT 需求增长,预期公司新投己二酸产能受益行业触底反弹贡献业绩增量。

      投资建议:公司业绩弹性较高,但主业所在行业供需格局仍需时间修复。我们下调公司22-24 年盈利预测,预计归母净利润分别为31.23/36.73/49.21亿元,对应当前PE 分别为10.4/8.8/6.6x,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格波动、下游需求不及预期、产能释放低于预期。