平煤股份(601666)：长协底已现 长期价值显现

　　本报告导读：

    　　煤炭主业量价双降，Q3业绩环比回落；Q4主焦煤价格已触底，配焦煤企稳，价格底已现；持续推进精煤战略，业绩长期提升可期。

    　　投资要点：

    　　维持盈利预测和目标价，维持增持评级。2022 年前三季度公司实现营收282.0 亿元(+44.1%)、归母净利47.3 亿元(+167.4%)，受益煤价提升业绩同比大增，但增速略低于预期。维持2022~2024 年2.68、2.73、2.75 元的EPS，维持21.44 元目标价和增持评级。

    　　煤炭主业量价双降，Q3 业绩环比回落。公司Q3 归母净利13.6 亿元(环比-21.4%)，主因煤炭主业量价双降：1）平顶山主/配焦煤车板价均在2022年8 月出现下降，其中主焦煤7/8/9 月均价为2960/2660/2660 元/吨，配焦煤为2620/2320/2320 元/吨，Q3 均价环比下降200 元，公司焦煤价格导致Q3 吨煤售价1098 元，环比下降78 元；2）受煤矿生产波动影响，公司Q3煤炭产量767 万吨，环比减少5 万吨；3）受人工成本提升等因素影响，公司Q3 吨煤成本734 元，环比提升6 元。

    　　Q4 主焦煤价格已触底，配焦煤企稳，价格底已现。平顶山主焦煤车板价在2022 年10 月下降100 元至2560 元/吨，同期配焦煤价格持平。伴随下游铁水产量已于7~8 月完成触底反弹，247 样本钢厂10 月铁水产量已高于2021 年同期，且稳增长政策有望托底产业链需求，焦煤价格底已现。

    　　持续推进精煤&降本增效占率，业绩长期提升可期。公司2022 年计划精煤产量1235 万吨，前三季度完成62%，预计Q4 产量将提升。此外，公司坚决把减员增效、盘活资源等作为战略性任务，虽然2019~2021 年员工人数有所下降但与规模相近的淮北矿业员工数相比，仍有降本空间。

    　　风险提示：煤价超预期下跌；公司煤矿生产不及预期。